招商证券-家电行业7月投资观点：仲夏风起-200704

　　投资思考：仲夏风起，心花怒放。赚钱效应下，近期增量资金的持续涌入撬动A股“抱团”板块估值端的上行。心花怒放的仲夏，叠加中报预期演绎，家电板块的投资思路或应转化为估值端牵引、景气端支撑，即“估值←景气”，而非“景气→估值”。选股策略：1）“类地产”逻辑的厨电：金融地产等低估值板块估值修复倾向下，强地产后周期属性的厨电、照明等板块估值躁动，更何况，景气维度近期相关板块修复相当可观，推荐老板电器、华帝股份、浙江美大；2）“抱团”的小家电：一方面持续验证的高景气支撑“优选”抱团标的趋势的延续，如小熊、新宝、九阳；另一方面，“次优”抱团标的若基本面改善短期难被证伪，估值弹性依然可期，可关注飞科、苏泊尔；3）“高性价比”的白电：兼具估值与景气优势的绩优白电仍为长周期维度的优选，推荐美的集团。
　　“类地产”逻辑的厨电：重回聚光灯下。此前地产系投资基金对其产业链的入股带动相关板块的投资热情，2B端优势明显的厨电龙头亦备受关注，主题驱动估值提升明显，当然主题热度的回落也即伴随估值的调整；而近期金融地产等低估值板块表现较好，地产产业链重获关注。景气维度，据第三方数据，Q2烟机出厂端、零售端降幅均显著收窄（产业在线5月出厂-10%，财年累计-21%；中怡康5月线下零售量-8%，财年累计-33%），景气修复趋势可见；龙头老板电器Q2电商整体呈增长态势，工程渠道已恢复到同比50%左右的增长，整体发货口径（台）同比+20%，整体经营情况好于预期。按Wind一致预期，PE-2020e老板电器18.5x，华帝股份11.8x，浙江美大15.2x。
　　“抱团”的小家电：强景气预期支撑的估值演绎。618促销季结束后如约等来众多优选抱团标的的捷报：小熊电器全网销售额突破2.5亿，同比增长54%；新宝股份旗下摩飞天猫销售额超过1亿元，参照第三方数据，我们预计同比增长近200%。强内需、强线上属性的小家电板块此前备受市场追评，爆点突出的小熊、新宝以及处于强经营周期的九阳作为“优选”抱团标的，在较高的市场情绪的牵引下仍为筹码聚集热点。此外，此前终端表现不瘟不火的飞科，据第三方数据监测，6月环比改善明显；苏泊尔在Q1受湖北疫情影响，业绩显著承压，Q2伴随疫情的缓解，也为业绩环比改善标的。飞科电器、苏泊尔作为“次优”抱团标的，建议积极关注有基本面修复预期支撑的估值弹性。
　　白电龙头：兼具估值与景气优势的优选品种。618各家战报光鲜亮丽；单就空调赛道而言，我们看到618期间价格下探已经较为有限，价格竞争实质上已趋于和缓；渠道跟踪，行业整体的库存水平和库存结构也无需过分担心。美的集团：空调安装卡Q2预计同比+20%+；Q1季报已彰显龙头的经营效率，全品类布局以及大众化的品牌定位有望引领行业复苏趋势，中报预计表现优于行业，持续推荐。格力电器：考虑到改革方向的正确性、管理层的强执行力、格力较强的品牌力、配套产业要素的成熟度、运营能力的可学习与可提升属性，渠道改革虽非一朝一夕之事，但对持久战的胜利应该依然保有信心；投资维度，以时间换空间或为优选之策。海尔智家：2020年加码线上布局，效果显著，费用端的投放预计也将较2019年有所收窄，基本面改善可期。按Wind一致预期，当前PE-2020e格力15.1x，美的17.4x，海尔15.1x。
　　风险提示：新冠肺炎疫情控制不及预期、行业竞争加剧