天风证券-中南建设-000961-上半年供售均衡、累计销售金额转正-200704

　　中南建设(000961)
　　事件
　　公司公告6月经营简况，6月实现合同销售金额257亿元，YOY+34.5%；销售面积191.6万方，YOY+32.3%。
　　单月销售增速超预期、累计销售金额首度转正
　　6月实现合同销售金额257亿元，YOY+34.5%，较上月增速提升17.3pct；销售面积191.6万方，YOY+32.3%，较上月增速提升18.0pct；销售均价13413元/平米，YOY+1.6%，环比上月提升285.7元/平米。1-6月份累计实现合同销售金额813.7亿元，YOY+0.2%，较上月增速提升10.5pct；累计销售面积609.2万方，YOY-5.7%，较上月增速提升11.0pct；累计销售均价13357元/平米，YOY+6.3%。公司6月单月销售增速超预期，1-6月累计销售金额表现首度转正。
　　拿地权益比回落、项目以都市圈为主
　　6月新增项目13个，主要为长三角、珠三角及环渤海区域（6:3:4）；以权益占比看，100%权益：非100%权益为2:11；非100%权益项目中低于50%权益项目3个（嘉兴、烟台、商丘）。6月单月新增项目占地面积106.26万方，规划建面269.40万方（YOY+160%）；总价款81.32亿元（YOY+66%）。权益口径看，新增权益占地面积67.64万方，权益规划建面177.89万方（YOY+142%），权益价款53.58亿元（YOY+63%）。1-6月累计新增项目占地面积316.51万方，累计规划建面701.08万方（YOY+60%），累计价款311.77亿元（YOY+16%）；权益口径看，累计权益规划建面445.02万方（YOY+39%）、累计权益价款194.16亿元（YOY-11%）；以建面、价款口径下，单月权益比例分别为66.03%、65.88%，单月权益比例有所回落；累计权益比例分别为63.48%、62.28%，低于19年全年拿地权益比。
　　上半年供售均衡、累计楼面价/累计销售均价比例稳健
　　6月单月拿地力度31.65%，低于1-6月累计拿地力度38.32%；单月权益拿地力度20.85%，低于1-6月累计拿地力度23.86%。6月单月拿地力度虽弱于累计拿地力度，但相较5月及19年全年的拿地力度均有明显提升。6月新增项目平均楼面价3018.93元/平米，较5月楼面价缩减3552元/平米，主要源于6月新增项目城市能级低于5月新增项目城市。单月楼面价/单月销售均价比重为22.51%，新获取项目相对于当下的销售均价而言，仍有一定的盈利空间。1-6月累计新增项目楼面价4447元/平米，累计楼面价/累计销售均价为33.29%，低于19年整体楼面价/销售均价（40.89%）的水平。此外，若以累计规划建面/累计销售面积看，该比例为1.15，表明公司上半年拿地基本可覆盖其已销售部分。
　　投资建议：公司半年度累计销售金额增速首度转正、6月单月销售增速超预期，未来货源增加及长三角深耕战略基础上，或有望持续向好。我们预计公司20-22年归母净利润预测分别为70.2/91.5/103.6亿元，对应EPS为1.87、2.43和2.75元，对应PE为5.53X、4.25X和3.75X，维持“买入”评级。
　　风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动