广发证券-上汽集团-600104-回购计划传递积极信号，当前估值具有安全边际-200704

　　上汽集团(600104)
　　公司拟耗资不超过30亿元回购股份用于股权激励。公司发布公告，拟以自有资金采取集中竞价交易方式回购0.58-1.17亿公司股份，占公司总股本0.5%-1.0%，回购价格不超过25.97元/股，回购资金总额不超过30.3亿元。根据公告，基于对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可，着眼于公司的长远和可持续发展，为了维护股东利益，强化投资者信心，经综合考虑公司的经营与财务状况、发展战略等，公司拟回购股份用于股权激励。
　　产业链竞争力最强的国内汽车龙头，经营韧性值得期待。受疫情冲击今年以来乘用车企销量均大幅下滑，公司1季度营收同比下降47.1%，归母净利润同比下降86.4%，扣非归母净利润同比下降90.9%，是乘用车A股上市公司中唯一扣非后未亏损的公司，经营韧性得以体现。目前集团旗下各车企销量处于恢复中，环比已有明显改善。根据公司产销快报，5月上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱批发销量环比增速分别为9.1%、23.8%、25.9%、1.7%，同比增速分别为-14.9%、-3.6%、-5.0%、10.9%，今年景气低点已过。公司作为国内产业链整体竞争力最强车企，继续坚持稳中求进的总基调，巩固存量市场优势的同时全力拓展增量机会，增强运行韧性。
　　投资建议：疫情不改变公司中长期价值，公司是国内汽车行业竞争力最强的龙头，经过多年的自主发展与合资合作，有望进入新的发展阶段，打开新的成长空间。我们预计公司20-22年EPS分别为1.97/2.35/2.59元/股，当前股价对应PE9.48/7.93/7.19倍。结合公司历史估值及可比公司估值，我们给予20年13倍PE，合理价值为25.6元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响超预期；汽车行业景气度下降；行业竞争加剧等。