长江证券-用友网络-600588-64亿定增加码，云转型不遗余力-200701

1. 6月30日公司发布非公开发行预案，拟向不超过35名特定投资者募集不超过64.3亿长江证券元资金，发行股数不超过公司总股本的15%。

2. 同时公司公告拟将控股子公司畅捷通支付80.72%的股权转让给融联科技，转让价格为2.98亿元；公司拟终止对中关村基金后续投资、拟终止参与友泰安财产保用友网络险的发起设立。

3. 600588事件评论减法做强，聚焦核心软件与云业务。

4. 近日公告的密集发布反映公司在经营战略上的调整与变动：一方面为应对持续紧缩的政策环境，公司金融科技业务布局有所缩减，暂停对外投资，同时将畅捷通支付股权转让给关联交易方；另一方面64亿募资主投向云业务，公司当前正处于转型关键节点，此前发布最新一期激励计划，其中股票期权解锁条件要求2022年营收达到1464亿定增加码7.05亿元（CAGR=20%），云收入达到98.37亿元（CAGR=71%），亦是公司聚焦主业、Allin云转型的最佳体现。

5. 46亿加码YonBIP，平台化战云转型不遗余力略再强化。

6. 此次募集资金中45.97亿元将投向创新平台YonBIP建设，剩余投向南昌产业园三期建设和补充流长江证券动资金。

7. YonBIP平台是公司平台化战略的进一步延伸，其整合了公司数年来在三大中台、领域云等方面的技术积累，在用友网络此基础之上升级打造，意图建设应用级基础设施和企业服务产业的共享共创平台。

8. YonBIP平台提供跨行业、通用、完整的领域云应用，具备“零安装，低编码，可视化”的技术优势，一方面提升企业实施效率、实现企业与企业之间的高效连接，助力发展产600588业互联网，另一方面提升ISV开发效率，对标Salesforce的Force.com平台和AppExchange共享中心，加快产业生态的构建。

9. 短期承压不改长期向好趋势，64亿定增加码维持重点推荐。

10. 由于疫情可能带来的下游企业信息化开支减少，叠加畅捷通支付剥离带来的金融科技收入下滑，公司短期经营承压；但基于长期维度，云计算是我们始终看好的十年黄金赛道，此次疫情极大程度上提升企业对线上办公的认知，叠加当前国产化浪潮和政策层面对工业互云转型不遗余力联网的大力支持，企业信息化产品有望迎来渗透率快速提升阶段。

11. 假设子公司畅捷通支付的股权转让可在年内落地并带来投资收益，预计20/21年实现归母净利润12.27/12.22亿元，对应PE分别为117/117倍，以现价发行简单测算备考市值，对应PE分别为123/长江证券123倍，维持“买入”评级。