招商证券-餐饮旅游行业华住酒店20Q1财报解读：成本刚性致业绩亏损，Q2收入预期下滑33%-200702

1. 事件：7月1日，华住酒店（HTHT）公布2020年第一季度招商证券财报。

2. Q1实现营业净收入20.1亿元/下降15.7%；归属净利润亏损21.35亿元/上年同期盈利1.06亿元；剔除权益证券公允价值变动影响后归属净利润亏损11.03亿元/上年同期盈利2.22亿元；调整后EBITDA亏损7.04亿元餐饮旅游行业华住酒店20Q1财报解读/上年同期盈利5.28亿元。

3. 评论：1、Q1业绩受疫情影响，非经营进一成本刚性致业绩亏损步拖累业绩。

4. Q1华住净收入下降15.7%，其中直营店收入15.2亿元/Q2收入预期下滑33%下降11.1%，加盟店收入4.6亿元/下降30%，符合此前的业绩指导（收入下滑15%-20%）。

5. 不考虑德意志酒店并表收入下滑46%招商证券，主要是疫情期间酒店停业以及同店RevPAR下滑53%。

6. 归属净利润亏损21.35亿元，其中权餐饮旅游行业华住酒店20Q1财报解读益证券公允价值变动亏损10.3亿元，剔除后亏损11亿元，其中德意志酒店亏损1.1亿，华住酒店亏损9.8亿，主要是收入下滑，但租金、人工、折旧摊销等成本相对刚性。

7. 2、经营成本大于收入成本刚性致业绩亏损，期间费用大幅上涨。

8. 公司Q1Q2收入预期下滑33%毛利率-18.1%/上年同期为27.3%，其中租金、人工、折旧摊销成本占比大幅提升。

9. 期间费用方面，剔除德意志酒店的销售费用率为5.0%/上涨1.8pct，管理费用率为17招商证券.5%/上涨8.9pct，公司计划精简总部人员编制，将只在未来的几个季度中有所体现，一季度的工资减少被相关的遣散费抵消。

10. 3、入住率恢复至74%，RevPAR跌幅不餐饮旅游行业华住酒店20Q1财报解读断收窄。

11. 华住酒店Q1整体入住率/平均房价/RevPAR增长-4成本刚性致业绩亏损1pct/-14.6%/-58.1%，同店的入住率/平均房价/RevPAR增长-35.5pct/-17.9%/-52.8%，分档次来看，经济型酒店入住率/平均房价/RevPAR增长-35.4pct/-16.2%/-50.6%，中档酒店入住率/平均房价/RevPAR增长-35.5pct/-18.9%/-56.2%，经济型酒店房价降幅更小。

12. 4、一季度开业提速，待Q2收入预期下滑33%开业数创近年新高。

13. 华住Q1净增加酒店220家，较2019Q1（净开业16招商证券6家）大幅提升，其中开业296家，关店76家。

14. Q餐饮旅游行业华住酒店20Q1财报解读1净开业酒店中，中档酒店112家/占比52%，加盟酒店219家/占比100%。

15. 截至2020年3月底，华住拥有签成本刚性致业绩亏损约的待开业酒店2334家，其中中档酒店1206家/占比51.7%，加盟酒店2299家/占比99%。

16. 2020年公司计划开业1600-1800家酒店，关店350-450家Q2收入预期下滑33%（300-350家正常关店和50-100家疫情冲击）。

17. 5、2020年三大发展战略：1）加速优质酒店扩张，截止3月底公司待开业酒店2334家，较19年底（2262家）进一步提升，其中一/二/三线城市分别占比15%/40%/45%，经济型/中档/中高端/奢华分别占比50%/39%/9%/2%，软品牌和核心品牌分别还在那比37%/63%，20招商证券20年1-5月新签约酒店873家，与2019年同期相当；2）进行多维度直销，17%的酒店有销售团队，约90%的酒店委派酒店员工负责本地销售，5月公司中央预定比例为55%/上年同期52%，OTA预定占比11%/上年同期15%，自有渠道进一步加强；3）构建基于全球技术的共享服务平台，500天实现德意志酒店的数字化。

18. 6、疫餐饮旅游行业华住酒店20Q1财报解读情致Q2收入下降32%-34%。

19. 截止6月底，华住旗下97%的成本刚性致业绩亏损酒店已经恢复营业，入住率达74%（1月上半月的水平），RevPAR同比下滑约35%，跌幅不断收窄，表现大幅优于市场。

20. 公司预计Q2/Q3收入仍然低于19年同期，预计Q2收入同比下滑32%-34%，如不考虑德意志Q2收入预期下滑33%并表，收入将下滑35%-37%。

21. 此外，公司将减少、推迟租金和可支配开支，精简总部和调整酒店员工，减少和推招商证券迟资本支出来应对疫情对于二季报的影响。

22. 7、投资建议：Q1受疫情影响，多数门店餐饮旅游行业华住酒店20Q1财报解读关店，入住率下滑，收入大幅回落，租金、人工、折旧摊销等刚性成本导致大额亏损。

23. 疫情过后公司开店率和入住率快速恢复，2020年逆势扩张，有望借此机会再次提升市占率，创始人季琦重新掌舵，计划3-5年内达到1万家，我们继成本刚性致业绩亏损续看好公司的长远发展，建议投资者重点关注。

24. Q2收入预期下滑33%8、风险因素：宏观经济风险；消费下滑风险；开业速度不达预期；疫情反复风险。