天风证券-酒店行业：华住，Q1亏损21亿，Q2逆势开店“√”型复苏，同店RevPAR恢复近7成-200702

1. 公司公布2020Q1财天风证券报，Q1实现营收20.13亿元，同比下降15.7%，系疫情影响酒店营业所致；若不包含德意志酒店（2020年1月2日完成对德意志酒店收购，以下简称DH），Q1营收为12.88亿元，同比下降46.0%。

2. 归属华住的净亏损为21酒店行业.35亿元，去年同期净利润为1.06亿元。

3. 若华住不包含DH，Q1净亏损9.81亿元，去年同期净利润为2.22亿元。

4. 财Q1亏损21亿务端：酒店营业额下滑，公司营业收入大幅下降。

5. 租金人工等刚性成本影响下Q2逆势开店型复苏，酒店运营毛利率转负，各项费用率提升。

6. 同店RevPAR恢复近7成20Q1发生净亏损，净利润率转负。

7. 20Q1酒店营业额为49天风证券.00亿元，同比下降32%。

8. 若不含DH，酒店行业酒店营业额为37.02亿元，同比下降49%。

9. 20Q1公司营业收入为20.13亿元，同比下降15.7%；若不包含DH，营收为12.8华住8亿元，同比下降46.0%。

10. 20Q1归属华住的净亏损为Q1亏损21亿21.35亿元，去年同期净利润为1.06亿元；净利润率为-106.1%，较19Q1下降110.5pct。

11. 20Q1酒店运营成本为23.77亿元，毛利率为-18.1%，同比下降45.4pct，主要系租金和人力成本等刚性运营成Q2逆势开店型复苏本难以降低，而酒店营业收入大幅下滑所致。

12. 经营端：整体RevPAR承压，全同店RevPAR恢复近7成年新开业酒店数量不减。

13. 剔除临时征用的酒店，20Q1华住（不含DH）实现RevPAR75元/间·夜（-58.1%），主要受Occ39.6%（-41.0pct）天风证券拖累，ADR189元/间·夜（-14.6%）。

14. 租赁经营的酒店RevPAR下降幅度较特许经营和管理的酒店差，剔除临时征用的酒店，自营和加盟酒店RevPAR同比变酒店行业化分别为-60.6%和-56.9%。

15. 同店RevP华住AR表现略好于整体水平。

16. 截止2020年3月末，公司有5,953家Q1亏损21亿酒店（57.55万间客房）在运营中。

17. 20Q1华住净开店数为220家，疫情影响下净开店数高Q2逆势开店型复苏于去年同期水平。

18. 从全年开店展望来看，华住保持总开店目标不变，在1,600-1,800家酒店，同店RevPAR恢复近7成总关闭酒店数量350-450家，包括计划关闭酒店数量300-350家，以及受COVID-19影响关闭的酒店50-100家。

19. 加盟化率天风证券持续提升，中高端酒店占比略有下滑。

20. 华住（不含DH）的5,838家酒店中，5,149家为加盟酒店，占比达到88.2%；且20Q1新开业酒店的加盟化率达96.酒店行业6%，加盟酒店占比仍在不断提升。

21. 随着国内疫情基本得到控制，华住酒店正在以“√华住”型复苏。

22. 华住（不含DH）：97%酒店已经复工Q1亏损21亿运营，入住率恢复至74%，同店RevPAR恢复至65%。

23. 随着国内疫情基本得到控制，华Q2逆势开店型复苏住酒店复苏情况良好。

24. 截至6月29日，仅157家酒店仍处于征用状态，整同店RevPAR恢复近7成体复工率达到97%。

25. 华住入住率情况天风证券优于中国整体酒店业，截至6月20日，华住Occ达到74%，中国整体水平为47%。

26. DH酒店：酒店行业复工率和入住率快速恢复。

27. 预计2华住020年6月末有79%或91家酒店将开业，相较于3月底开业酒店比例仅为27%。

28. 入住率将由4月的最低点13%恢复至6Q1亏损21亿月底的23%。

29. 酒店板块估值预期仍在低位，需把握龙头长穿越周期持续扩张提升市占、优化产Q2逆势开店型复苏品结构的能力，疫情影响下酒店连锁化率有望加速提升。

30. 风险提示同店RevPAR恢复近7成：疫情恢复不及预期，宏观经济下行风险，开店不及预期，酒店并购整合风险。