国泰君安-电力行业：中电联发布5月电力工业运行简况点评，5月用电增速继续回暖，火电同比大幅增长9%-200702

1. 本报告导读：5月全社会用电量同比增长4.6%，增速较4月提升3.9个百分点；火电增速大幅提升国泰君安至9%，水电降幅继续扩大。

2. 摘要：投电力行业资建议：5月全社会用电量同比增长4.6%，增速较4月提升3.9个百分点。

3. 5月发电量同比增长4.3%中电联发布5月电力工业运行简况点评，其中火电增速继续大幅提升，水电降幅继续扩大。

4. （1）火电：二季5月用电增速继续回暖度业绩有望超预期。

5. 受疫情影响3月下旬至5月煤价加速下跌，预计火电同比大幅增长9%Q2将成为2020年煤价最低的一个季度，从而为火电带来较大业绩弹性。

6. 此外，两会国泰君安政府工作报告提出的“降低工商业电价5%政策延长至2020年底”大概率仍将主要由两大电网承担，发电侧电价悲观预期有望解除，重点推荐业绩有望持续改善且估值处于历史低位的大火电华电国际（A+H），受益标的华润电力。

7. （2）水电：强降雨来临，汛电力行业期发电有望超预期。

8. 近期长江中下游强降雨来临，未来我国西南、东南多地降雨有望偏多5成中电联发布5月电力工业运行简况点评以上。

9. 多家水电公司（长江电力、5月用电增速继续回暖华能水电等）的水电机组已提前进入满发状态，我们预计2020年汛期发电有望超预期。

10. 此外水电股股息率较高，推荐高股息大水电长江电力、华能水电、国投电力、火电同比大幅增长9%川投能源。

11. 事件：中电联公布1-5月电力工业运行简况，1-5月全社国泰君安会用电量27197亿千瓦时，同比下降2.8%。

12. 第一产业、第二产业、第三产业、城乡居电力行业民生活分别同比变化7.1%、-4.0%、-6.3%和5.2%。

13. 5月份用电增速继续回升，中电联发布5月电力工业运行简况点评三产用电增速由负转正。

14. 从单月值来看，5月全社会用电量5926亿千瓦时，5月用电增速继续回暖同比增长4.6%，增速较上月有所提升（4月同比增长0.7%）。

15. 第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活用电分别同比变化15.5%、2.9%、3.6%、15%，增速分别较4月变动7.8、1.火电同比大幅增长9%6、11.4和8.5个百分点，其中三产用电增速由负转正。

16. 从累计值来看，1-5月全社会用电量同比下降2.8%，增速较上年同期回落7.7个百分点，用电量下滑主要因为1-5月受疫情影响企业复工推迟，二、三产用电需求国泰君安显著下降影响。

17. 5月火电增速继续大幅提升，水电降幅电力行业继续扩大。

18. 5月当月发电量5932.4亿中电联发布5月电力工业运行简况点评千瓦时，同比增长4.3%，增速较上年同期提升4.1个百分点。

19. 分电源来看，5月火电发电量同比增长9.0%，增速较4月大幅提升7.8个百分点；水电受来水5月用电增速继续回暖偏枯影响，5月发电量同比下降16.5%，增速较4月大幅下降7.3个百分点，单月降幅创近年来新低；核电发电量同比增长14.3%，增速较4月提升3.6个百分点；风电发电量同比增长5.2%，增速较4月提升4.0个百分点；太阳能发电量同比增长7.1%，增速较4月下降5.2个百分点。

20. 5月火电同比大幅增长9%水电利用小时同比大幅下滑。

21. 5月火电利用小时为336小时，同比增加21小时；水电利用小时为273小时，同比下降68小时；核电利用小时为国泰君安638小时，同比增加57小时；风电利用小时为213小时，同比增加2小时；太阳能利用小时为131小时，同比增加4小时。

22. 风电力行业险因素：用电需求下滑、煤价上涨超预期。