中信证券-公用环保行业燃气跟踪研究之七：多地3Q20终端气价出台，城燃价差有稳有增-200702

1. 多地出台3Q20终端气价政策，相关项目城燃价差有稳有增，没有额外中信证券受损，且气量有望持续提振。

2. 预计城燃全年价差至少同比持平，乐观情景下有公用环保行业燃气跟踪研究之七望小幅扩张。

3. 继续推荐华润燃气多地3Q20终端气价出台（H），以及深圳燃气等自主进口LNG的城燃公司。

4. ▍事项：6月城燃价差有稳有增底以来，据各地发改委，天津（润燃）、兰州（昆仑）等地3Q20终端气价延续2Q20的水平不变。

5. 中信证券广东梅州（中燃）、江苏吴江（港华）由于2Q20末城燃购气成本进一步降低，终端气价分别再次传导下调0.30/0.14元/方。

6. ▍3Q20终端气公用环保行业燃气跟踪研究之七价政策符合预期，相关项目价差有稳有增。

7. 从3Q20终端气价已经落地的地区来看，天津、兰州城燃购气成本节省而多地3Q20终端气价出台终端气价不变，价差环比2Q20料有所提升。

8. 吴江将5月起的中石油新一轮城燃价差有稳有增上游降幅全额顺价，城燃价差环比2Q20不变。

9. 梅州6月上游降幅触发终端气价联动机制，价差料环比稳定，同时梅州暂未提及是否延续2~6月在终端指导价基础上临时额外降价0.13中信证券元/方的政策。

10. 公用环保行业燃气跟踪研究之七▍城燃1H20价差普遍提升，应对后续气价政策风险仍有充足空间。

11. 2~6月期间，受益于合同外高价气的采购量减少以及低价海气的采购量增加多地3Q20终端气价出台，我们预计绝大多数全国型城燃公司的综合价差均有同比小幅扩张。

12. 展望3Q20，即使广东、浙江、湖北、广西等部分地区延续临时性降价差的政策，考虑到城燃价差有稳有增购气成本也在继续节省，预计城燃公司的价差仍有充足应对空间。

13. 我们预计全国中信证券型城燃全年价差至少同比持平，在国内疫情不出现较大反复的情况下，有望同比小幅扩张。

14. ▍终端维公用环保行业燃气跟踪研究之七持较低气价，利好需求修复。

15. 考虑多地政府在3Q20延续不高于2Q20的终端气价政策多地3Q20终端气价出台，我们预计用气需求将得到持续提振。

16. 预计全国型城燃售气量增速在2H20继续修城燃价差有稳有增复，全年气量增速跑赢行业。

17. ▍风险因素：天然气需求不及预期，上游大幅涨价，终端大幅降价▍中信证券投资策略。

18. 我们覆盖的主要城市燃气公司近1个月以来股价普遍下跌10%以上，现价对应2021年预测PE均调整至不足13倍，我们认为已经充分反映了公用环保行业燃气跟踪研究之七需求及价差环节的不确定性。

19. 多地3Q20终端气价出台3Q20多地终端气价陆续平稳落地，有望稳定市场预期。

20. 我们的首选依然是华润燃气（H），尽管公司短城燃价差有稳有增期气量修复稍慢，但优质项目并购能力突出，长期成长性凸显。

21. 我们同样重申深圳燃气“买入”评级，因其价差套利空间缩减的担忧已得到了充分反映，两路中信证券低成本海气气源后续有望持续提振业绩，且公司派息比率在业内最高。