国泰君安-新兴能源行业：硅料长期跌价终结，供需反转涨价启动-200702

1. 国泰君安维持行业“增持”评级。

2. 维持细分子行业新兴能源行业“太阳能”增持评级。

3. 近日，硅业分会发布本周多晶硅料价格跟踪，本周单晶致密料成交均价为5.9硅料长期跌价终结万元/吨，周环比涨幅0.68%，单晶菜花料均价5.6万元/吨，周环比涨幅0.72%。

4. 硅料价格2017年底见顶，而后长期下跌，5供需反转涨价启动31新政需求骤减新建产能持续释放是主因。

5. 2017年全球光伏装机爆发，实际出货超过100GW，同比大增29%以国泰君安上，且需求集中在下半年爆发，硅料价格开启上涨，从100元/kg上涨至年底的150元/kg。

6. 然而，硅料环节自2017年底见顶以来，就进入了长期下行通道，主要原因是2018年年中的531新政导致光伏装机骤减，供过于求，而后硅料新增产能持续新兴能源行业释放，永祥、大全、新特、协鑫等均有低成本新增产能投产，最终导致硅料价格持续走低，在2020年Q2来到了60元/kg以下的历史低位。

7. 高成本产能不断清退，下游需硅料长期跌价终结求不断增长，终于迎来供需反转。

8. 在硅料价格维持低位6个季度后，OCI关闭了韩国和马来西亚的太阳能级多晶硅的工厂，供需反转涨价启动瓦克美国和德国也降低一半负荷运行。

9. 而下游单晶硅片由于盈利较好快速扩产，预计2020年底单晶硅片产能将达到180国泰君安GW，对硅料的需求必然增加。

10. 进入2020年Q3以来，随着隆基宁夏、中新兴能源行业环五期等项目的不断投产，硅料终于越过供需平衡线，迎来反转，价格略微上浮。

11. 硅料价格重回7万元/吨是大硅料长期跌价终结概率事件，有望持续上行。

12. 目前G1硅片价格均价在供需反转涨价启动2.5元/片左右，行业平均毛利率水平预计可达25%，假设硅料涨价导致毛利率回到15%，则硅料价格可上涨1.3万元/吨。

13. 因此硅料价格回到7万元/吨不国泰君安会给下游硅片企业带来较大负担，如果单晶硅片企业加大对疏松料的混用比例，涨价幅度还可以更高。

14. 价格将长期维持高位，有望新兴能源行业超过1.5年。

15. 若要唤醒关闭产能硅料长期跌价终结，价格至少应回升到8.5万元/吨以上。

16. 从新产能扩张节奏来看，目前仅有通威股份仍在建设新增产能，但即便如此，新产能也要到2021年Q4才能投产，考虑新投产的硅料产能需6个月以上的品质爬坡期，在未来相当长的时间内，硅料实质没有新增产能，而需求将持续增长，2020年Q4的年化需求可达160供需反转涨价启动GW，我们判断高价景气期有望持续超过1.5年。

17. 硅料价格底部国泰君安反转，涨价空间大，景气时间长，重点推荐通威股份、隆基股份、中环股份、爱旭股份、福斯特、晶盛机电；受益标的大全新能源、特变电工、新特能源。