西南证券-造纸行业系列专题（一）：文化纸跟踪，看好下半年文化纸投资机会-200702

1. 西南证券文化纸行业格局：短期看纸价反弹，中长期看集中度提升1）近期文化纸价格触底后有所反弹，渠道库存去化加快，纸厂库存环比下行，开工率环比正增长，吨纸盈利呈上升趋势。

2. 2）行业需求平稳增长，集中度造纸行业系列专题（一）提升大势所趋：双胶纸和铜版纸供需基本均衡，行业竞争格局仍为存量博弈阶段。

3. 此阶段下大厂的原材料供文化纸跟踪给和制造能力逐渐与小厂拉开差距，大厂扩产步伐不停，小产能出清加速，行业集中度加快提升。

4. 其中，铜版纸小产能经过多年出清，目前看好下半年文化纸投资机会行业集中度已经达到较高水平，2019年铜版纸CR4为83.8%。

5. 双胶纸处于集中度快速提升中，目前双西南证券胶纸CR4占比达到58.2%，未来产能供给增长有限，主要集中在大厂，大厂在产业中议价力较强。

6. 推荐标的：太阳纸业（002078）1）文化纸触底反弹进入上行通道，原材料价格底部盘整，吨盈利上行；2）文化纸经过小厂出清后集中度提高，龙头议价力强，减弱周期波动；3）从中长期看，随着老挝“林浆纸一体化”项目进入造纸行业系列专题（一）稳定生产阶段，广西项目逐渐投产后公司对原材料的掌控能力将得到增强，原料成本优势及制造优势进一步显现；4）产能扩建持续推进，公司未来2-3年公司都有新产能投产，量升逻辑持续。

7. 盈利预测与文化纸跟踪投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.91元、1.06元、1.24元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍，考虑到公司作为文化纸龙头，竞争壁垒突出，维持“买入”评级。

8. 风险提示：原材料价格大幅波动的看好下半年文化纸投资机会风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险；汇率波动风险。