长江证券-消费者服务行业：离岛免税政策超预期，把握蛋糕做大前提下的行业性机遇-200630

1. 事件描述6月29日，财政部、海关总署、税务总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》的政策解读，自20长江证券20年7月1日起实施。

2. 调整的核心要点如下：1、总额：离岛旅客每年每人免税购物额度为10万元(此前是3万）；2、行邮税：取消单件商品8000元免税限额规定(单价8000-10万元价格带产品都不征收行邮税）；3、商品种类：增加电子消费产品、酒类等7类商品（由38种扩大到45种）；4、件数：以额度管理为主，仅限定化妆品(30件)、消费者服务行业手机(4件)和酒类(1500ml)单次购买数量；5、格局：鼓励适度竞争，具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营。

3. 事件评论吸引海外消费回流，做大免税蛋糕，同时培养中离岛免税政策超预期国免税巨头，是两大战略方向。

4. 离岛免税把握蛋糕做大前提下的行业性机遇政策放宽落地，未来市内店政策放宽（增发经营牌照）等都服务于该目标。

5. 今年疫情影响叠加政策驱动，海外消费回流加速，未来中国可能超过韩国，成为全球最大长江证券免税市场，优秀免税运营商都将享受中国免税市场蛋糕做大的红利。

6. 行邮税起征点实际放消费者服务行业宽到10万，高于此前市场预期的3万，有利于做大精品品类，优化产品结构，提高盈利能力。

7. 此前，行邮税起征点8000元离岛免税政策超预期的限制，一定程度上压制了离岛免税精品品类的价格优势，海棠湾免税店在经营过程中，一般采取贴税形式，也影响了自身盈利能力。

8. 以三亚海棠湾免税店为例，经测算，中性假设下，若将贴税部分完全转回到公司利润，把握蛋糕做大前提下的行业性机遇则海棠湾净利润率有望提升3个百分点。

9. 品类长江证券和件数放宽，有利于提升客单价，做大离岛免税蛋糕。

10. 品类消费者服务行业方面，新增酒类（放宽红酒、洋酒、清酒，但不放宽白酒）、消费电子等7个品类，有利于提升离岛免税的吸引力；件数方面，香化、手机、酒类限制宽松，其他品类均不限件数。

11. 格局方面，鼓励适度竞争，深免、珠离岛免税政策超预期免、中出服、王府井等免税运营商均可来海南设店，但审批权依然在中央，具有先发优势的中国中免市场地位稳固。

12. 考虑把握蛋糕做大前提下的行业性机遇到适度竞争的大局，预计新进入者大概率在海口和三亚之外的城市设店；中国中免先发优势、规模优势、门店布局、管理经验等远远领先国内同行，行业地位稳固。

13. 投资建议：推荐地位稳固的中国中免，预计2020-2022年EPS分别为2.52、4.21和5.34元，对应当前股价的PE分别为61、37X和29X，长江证券维持“买入”评级。

14. 风险提示1.风险提示是研究报告的重要组成部分；2.报告消费者服务行业中涉及的公司或行业重大潜在风险均应予以充分提示。