国泰君安-商业银行业允许专项债补充中小银行资本金政策点评：通过支持中小银行来定向宽信用-200701

1. 本报告导读：政策重心由“银国泰君安行让利实体”逐渐转向为“通过支持银行来支持实体”，支持中小银行就是定向对中小企业宽信用。

2. 摘要：事件背景：2020商业银行业允许专项债补充中小银行资本金政策点评年7月1日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，明确提出在2020年新增地方政府专项债限额中安排一定额度，允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式，探索合理补充中小银行资本金的新途径。

3. 核心结通过支持中小银行来定向宽信用论：政策重心由“银行让利实体”逐渐转向为“通过支持银行来支持实体”，支持中小银行就是定向对中小企业宽信用，这有助于对板块的悲观情绪边际修复。

4. 本次政策效果有三：①定向对中国泰君安小企业宽信用；②缓解银行资本金压力；③完善中小银行公司治理。

5. 商业银行业允许专项债补充中小银行资本金政策点评1.资本约束是中小银行扩表的主要限制。

6. 2020年以来银行业资产增速持续提高扩表，但分类型看，国通过支持中小银行来定向宽信用有行、股份行扩表积极性明显高于城农商行。

7. 其中一个重国泰君安要约束就是城农商行资本充足率更低。

8. 截至2020年一季度，城商行资本充足率为1商业银行业允许专项债补充中小银行资本金政策点评2.65%，农商行资本充足率为12.81%，二者分别较行业平均水平低1.88pc/1.72pc。

9. 从上市银行情况看，当前A股核心一级资本充足率最低通过支持中小银行来定向宽信用的5家银行均为城商行。

10. 2国泰君安.专项债补充资本金是一石三鸟。

11. 本次政策的逻辑在于“通过支持银行来支持实体”，效果有三：①从实体角度看，由于中小银商业银行业允许专项债补充中小银行资本金政策点评行的主要客群是地方中小企业，因此支持中小银行就是定向对中小企业宽信用。

12. 中小企业信贷可得性提高，债务周期加速回暖；②从银行角度看，缓解了短期资本金压力，提升了扩表和消化不良的能力；③从政府角度看，该政策在财政收入有通过支持中小银行来定向宽信用限情况下，维持政府在银行的大股东地位，保证银行股权结构健康，规避外来资本扭曲银行经营的风险。

13. 3.中长期有助于提升中小银行公司国泰君安治理水平。

14. 专项债补充银行资本，与常规的政府参与银行商业银行业允许专项债补充中小银行资本金政策点评定增有两大不同：①专项债对所投项目收益有一定要求；②专项债有到期期限。

15. 回报要求和偿债压力并存，使得参与的政府更加通过支持中小银行来定向宽信用重视注资银行的经营情况。

16. 本次国常会也明确提出，要将“中小银行完善治理、健全内控机制国泰君安等作为支持补充资本金的重要条件”。

17. 公司治理水平的提高商业银行业允许专项债补充中小银行资本金政策点评有助于提升中小银行长期估值中枢。

18. 投资建议：政策重心由“银行让利实体”逐渐转向为“通过支持银通过支持中小银行来定向宽信用行来支持实体”，有助于对板块的悲观情绪边际修复。

19. 重点推荐下行周期优势突出的零售龙头银行：招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行国泰君安（H股）。

20. 同时也推荐业绩具弹性的江苏银行和商业银行业允许专项债补充中小银行资本金政策点评兴业银行，及类债国有行农业银行和工商银行。

21. 风险提示：经济通过支持中小银行来定向宽信用下行致信用风险爆发；LPR超预期下行挤压净息差。