民生证券-普洛药业-000739-2020年半年度业绩预告点评：盈利能力改善，看好CDMO贡献业绩增量-200702

1. 一、事件概述2020年7月1日，普洛药业发布2020年半年度业绩预告，在收入端，公司上半年营业收入在39.05-40.82亿元，同比增长10.02-15.01%；民生证券利润端，上半年归母净利为4.08-4.36亿元，同比增长45.28-55.25%，基本每股收益为0.3462-0.37元/股。

2. 一、二、分析与判断收入结构调整下，二季度盈利能力边际改善根据公司业绩预告，2020Q2公司收入在22.04-23.81亿元，同比增长17.6-27.1%（2020Q1同比增长1.53%）；归母净利2.53-2.81亿元，同比增长48.8-65.3%（2020Q1同比增长普洛药业39.95%）；归母净利率为10.6-12.8%（2020Q1为9.1%），相比2019Q2同比提升1.6-3.7pct。

3. 整体上看，公司在2020Q2期间盈利能力边际改善，2020Q1的000739业绩有望成为全年的相对低点。

4. 我们认为，公司二季度盈利能力提升部盈利能力改善分源于收入结构调整带来的高利润率。

5. 根据公司2020年4月19日投资者关系活动记录，2020年Q1“公司一季度营业收入制剂下降了看好CDMO贡献业绩增量约25%，贸易中的进口部分也有所下降”，“去除制剂和贸易因素影响，自有的原料药和CDMO都有近20%的增长”；毛利率上“一季度毛利率总体略降，其中制剂下降多一些，从70%多下降到了60%多，CDMO毛利率上升有6%左右，原料药毛利率基本持平”。

6. 2020Q1制剂业务收入占总收入比重下降但归母净利同比明显增长，从侧面体现出相对于制剂业务，公司API和CDMO业务具有较强民生证券的盈利能力。

7. 分析2020Q2，我们认为，考虑到二季度医院诊疗活动逐步恢复，公司制剂业务降幅有望缩窄；根据公司业绩预告，2020年半年报“业绩变动的主要原因是本期原料药和CDMO销售收入、毛利同比增加而费用同比下降”，我们推测公司API和CDMO业务占比有望进一普洛药业步提高。

8. 考虑到制剂业务相对较高的销售费用率，我们看好2020年公司API和CDMO业务的成长弹性及其000739对盈利能力的提升。

9. API及CDMO业务：产能扩张、订单放量驱动的景气周期开启CDM盈利能力改善O方面，中短期内看好项目拓展加速和订单业绩的逐步放量。

10. 根据公司2看好CDMO贡献业绩增量020年3月11日投资者关系活动记录，公司“目前有100多个项目在运作”，“今年有3个项目在商业化供应，另外有六七个项目在转移落地”，CDMO研发团队方面上海“现在有30人左右，今年计划扩招到80-100人”，“横店现在有70多人，也会增加到近100人”。

11. 我们认为，CDMO业务订单获取并非一蹴而就，公司目前正处于收入结构调整、CDMO增量贡献业绩的阶段，公司已在发酵类、合成类API生产方面积累的工艺优势、成本控制优势有望增强公司在CDMO业务中的比较优势，公司民生证券近期的人员扩充计划从侧面印证公司发展CDMO业务的信心、决心。

12. API方面，看好公普洛药业司API产能扩张增强的业绩弹性。

13. 根据公司2020年3月11日投资者关系活动记录，未来2-3年新增产能中，“比例上来说API产能可能扩得会更多”，而“新的产能的提升也不仅是简单重复的提升，000739而是做更高效的、更低成本的改进”；此外在前向一体化拓展方面，公司未来会发展“自身有优势的，原料药制剂一体化的品种”，“此类品种以后可能会是成本竞争型，我们要利用原料药的优势去做好制剂”。

14. 我们认为，在环保趋严、国内制剂市场规范化的背景下，API行业的价值回归，公司基于技术壁垒盈利能力改善的多元化拓展，有望快速验证公司在API方面的质量和规模优势。