国泰君安-中国中免-601888-更新报告：海南免税政策细则落地，将显著做大蛋糕-200701

1. 投资建议：海南细则落地，市内免税店政策预期渐强，海外国泰君安消费回流、免税数据不断超预期。

2. 上调公司盈利预测2020-2022年EPS2.47（+0.38）、4.32（+0.72）、5.65（+1.08）元，参考社服公司估值水平，给予2021年50x估值，中国中免上调目标价至216元，维持增持评级。

3. 《关于海南离601888岛旅客免税购物政策的公告》增量政策主要包括：免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元。

4. 离岛更新报告免税商品品种由38种增至45种。

5. 取消单件商品8000元免税限额海南免税政策细则落地规定。

6. 大幅减少单次购买数量将显著做大蛋糕限制的商品种类。

7. 国泰君安鼓励适度竞争。

8. 加中国中免强事中事后监管。

9. 有利601888于海南免税业务做大做强。

10. 本次新增的离岛免税商品电子产品、酒类全国市场规模都是200更新报告0亿以上。

11. 酒类海南免税政策细则落地商品销售毛利率10%-50%。

12. 单品限额的取消把奢侈品纳入可购买将显著做大蛋糕范畴，国内奢侈品市场规模高达2341亿元，毛利率在40%或者更高。

13. 四大竞争优势护航国泰君安，中免优势明显。

14. 中免在供应链、营销、管理三大方面优势明显，尽管政策鼓励适度竞争，但不会影响中免中国中免的核心地位。

15. 风险提示：疫情因素影响出游人数、宏观经济波动影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；免税牌照601888放开影响竞争格局发生变化等。