长江证券-信息技术行业：美股估值对比，A股SaaS公司空间广阔-200630

1. 美股优质SaaS]龙头股价持续新高自美国在2020年3长江证券月份疫情爆发、股市大幅调整以来，以Salesforce和Adobe等典型公司为代表的SAAS公司在美国流动性宽松背景下触底反弹。

2. 一批优秀的美股SaaS公司如Zoom（视频会议）、Crowdstrike（网络安全）等受云经济信息技术行业影响，公司业务成长性和股价均呈现出逆势而上态势，股价屡创新高，充分说明美股对于优质SaaS公司的认可。

3. 我们梳理美股SaaS公司估值方法发现，一般用估值倍数美股估值对比=EV（企业价值=市值+债务-现金）/NTMRevenue（NextTwelveMonthRevenue，未来12个月收入预测）来作为估值评判，简化类似于PS估值。

4. 在SaaS发展过程中，LTV/CAC>1时具备成长潜力，LTV/CA股SaaS公司空间广阔AC约大于或者等于3时SaaS公司最能够健康发展。

5. 美股估值对比，确定性和高成长是核心优势相长江证券比原来的传统license模式软件交付模式，云SaaS订阅付费模式是彻底的商业模式升级。

6. 对应到财务指标上将会带信息技术行业来现金流量的提升和稳定性提升，在疫情等扰动情况下优势凸显。

7. 梳理美股2020年美股估值对比Q1经营情况发现，美股部分SaaS迎来业绩与估值双击。

8. 其中2020年Q1（自然年和自然季度）营收同比增速中位数为31%A股SaaS公司空间广阔，与此同时，市场也给予高成长SaaS公司估值溢价，EV/NTMRev到历史高位的12.6，前25%分位估值达到19.2倍。

9. 典型传统软件公司转型SaaS（Salesforce为9倍左右，Autodesk及Adobe在15-16倍，收入增速20%左右）和新兴SaaS公司近期PS估值（Zoom接近86倍，Crowdstrike在33倍，收入增速分别约为170%/85%），也呈长江证券现出提升态势。

10. A股展望：Iaas先行，SaaS产业空间广阔美股SaaS公司疫情及不确定下的高成长和较好信息技术行业的投资回报具备较强的借鉴意义。

11. 对标美股，我国IT投资整体占GDP比重偏小（2018年约为0.7%），且软硬件比例中软件占比美股估值对比偏低（约20%），具备较大的提升空间。

12. 且目前中国云计算IaaS层正高速发展，对比来看，在中长期IT占比提升、软件占比提升和SaaS化趋势下，中国SaaS产业空A股SaaS公司空间广阔间广阔。

13. A股部分软件龙头大力推进SaaS转型，不论是垂直行业领域还是通用软件领域，未来能解决客户痛点公司均具备SaaS转型的潜力，除金山长江证券办公享受估值溢价外（57倍），大部分公司整体法PS估值在10-20倍之间，用友网络及广联达云计算业务Q1收入增速在74/90%左右，估值反映了较高的云化转型预期，重点关注国内办公软件龙头、用友网络、广联达等SaaS龙头和逐步转型SaaS卫宁健康、恒生电子等细分领域风险提示1.流动性边际收紧，市场估值波动；2.中国SaaS产业推进低于预期。