申万宏源-用友网络-600588-首提千亿营收目标-200701

1. 公告1：公司发布64.3亿定增预案，其中46亿投向用友商业创新平台YonBIP项目，申万宏源6.3亿投向南昌研发三期中心，12亿补流及偿还借款。

2. 其中，YonBIP基于新一代的数字化、智能化技术，构用友网络建基于技术平台和商业应用的企业云服务平台。

3. 公告2：2.98亿转让畅捷通支付81%股权，转600588让后不再持有畅捷通支付股权。

4. Y首提千亿营收目标onBIP平台可视为YonSuite升级版本，实际是用友鲲鹏伙伴计划延伸。

5. YonSui申万宏源te更多面向成长型企业，YonBIP面向更大型客户。

6. YonBIP基于统一的技术平台和以中台为核心的思想构建，采用“大中台+小前台”的模式，平台用友网络开发过程中将业务提炼成公共组件并沉淀到业务中台、数据中台，开放给企业服务生态伙伴使用。

7. 实际，用友网络在2018年已经提出鲲鹏伙伴计划，加强第三方ISV培育和合作，YonBIP平台强调“生600588态伙伴可以基于低代码开发平台和连接集成平台”，实际是鲲鹏伙伴计划衍生。

8. 首提“千亿首提千亿营收目标营收规模”目标。

9. 此次定增方案指出，“YonBIP以平台化服务、生态化发展为核心理念，目标是服务超过千万家的企业客户、汇聚超过十万的企业服申万宏源务的生态伙伴、连接超过亿人的社群，实现千亿营收。

10. ”此次定增方案实际为用友网络首次提出用友网络“千亿营收规模”目标。

11. 科技金融业务股权调整后，预计更加专注600588云服务市场。

12. 预计2020~2022年为高端管理软件3年最首提千亿营收目标佳国产替代窗口期，建议更多关注新客增长。

13. 行业惯例，软件初装毛利率水平均低（大约1/3软件，2/3实施），但是申万宏源客户续费与产品升级均有较高毛利率。

14. 2020~2022年国内大型企业管理软件国产化替代需求强烈，主要因为：1）国际环境变化；2）国产管理软件逐渐成熟，开始具备全球产品用友网络竞争力；3）海外产品初装成本和服务成本居高不下。

15. 大客户开拓依然是6005882020年公司重点方向。

16. 2020Q1公司成功首提千亿营收目标签约华为技术、金山办公、壳牌中国等一批大型领先企业，助力企业数字化转型与建设，公司加强了汽车、金融、烟草、电信和广电、餐饮等行业大型企业解决方案业务；同时，稳步推进了行业云服务业务。

17. 预计2020~2022年申万宏源高端管理软件最佳国产替代窗口期，公司标杆性项目仍将不断涌现，新客户拓展应为2020年重点关注方向之一。

18. 考虑公司在企业管理软件领先优势，受益企业智能化升级，企业级服务空间巨大，预计云服务收入维持高增，暂不考虑定增方案对股本增厚及新产品营收影响，维持2020-2022年盈利预测，预计2020-20用友网络22年收入为117亿元、142亿元、172亿元，归母净利润为10.67亿元、14.84亿元、19.98亿元。

19. 600588维持“增持”评级。