并购优塾-三生制药-1530.HK-三生制药财务建模，未来发展空间看点在哪？-200701

　　今天我们要做建模的这个领域，属于生物创新药赛道，拥有全球仅有的商业化的重组人血小板生成素(rhTPO)产品。不过，其上市至今，可谓是大起大落，虽然在2017年前受业绩增长刺激，一度上涨155%，不过随后受医药黑天鹅及自身营业收入增速下降等因素的影响，又回调至10港元左右，自区间峰值高位至区间峰值低位，跌幅高达71%。
　　它，就是三生制药，主营肿瘤、肾病、自身免疫、代谢、皮肤等疾病用药。2019年，其实现营业收入53.18亿元，同比增长16.02%；归母净利润9.74亿元，同比下降23.73%；经营活动现金流净额18.87亿元；毛利率82.60%；净利率18.43%。
　　尽管走势表现平平，但是从机构持仓情况来看，可谓豪华。JP摩根、高瓴均是其投资人。其中，JP摩根持股1.34%，持仓股份换算成市值为3.34亿港元；高瓴2020年3月，通过购买可转债的方式，获得未来将债权转为约5.28%股权的权利，按照该比例计算，其持仓股份市值为13.15亿港元。
　　这样的数据之下，我们必须思考几个问题：
　　1）本案的4个核心药品上市时间较长，未来的发展空间还有多大？
　　2）除了核心药品，其他药品及在研药品，是否能成为新的收入驱动力？
　　3）从2018年峰值高位至今，其已腰斩61%，在大幅下跌之后，如今的估值，到底处于什么样的区间？
　　今天，我们就以本案入手，研究一下制药领域的产业逻辑。对相关领域，我们之前还研究过恒瑞、中国生物制药、石药、华东、再生元制药、吉利德科学等案例，订阅专业版报告库，可查询相关报告，深入思考产业逻辑。