招商证券-家电行业景气跟踪·厨电情缘June.20：从估值到景气-200630

1. 投资招商证券思考：从估值到景气。

2. 近期厨电行家电行业景气跟踪·厨电情缘June.20业在出厂端与零售端都呈现较为明显的复苏趋势，然而相关标的股价走势则承压明显。

3. 此前地产系投资基金对其产业链的入股带动相关板块的投资热情，2B端优势明显的厨电龙头亦备受关从估值到景气注，主题驱动估值提升明显；然而景气表现依然是主导厨电行业投资的大逻辑，考虑到稳增长预期下的政策边际改善空间，以及会迟到但不会缺席的地产竣工，展望2020H2不妨以更乐观的态度去观察地产后周期板块的边际变化。

4. 【厂商出货】烟机单5月Y招商证券oY-10%；财年累计YoY-21%。

5. 据产业在线分品牌数据：单5月，老板/美的/方太/华帝YoY-8.3%/-6.6%/-5家电行业景气跟踪·厨电情缘June.20.3%/-8%；1-5月累计，老板/方太/美的/华帝YoY-15.3%/-11.5%/-10.2%/-18.4%。

6. 行业整体受到新冠肺炎疫情影响较大，但从估值到景气降幅持续收窄。

7. 【线下零售】量价降招商证券幅收窄。

8. 线下销量：2020年5月，抽油烟机行业线下零售量下滑7.8家电行业景气跟踪·厨电情缘June.20%，1-5月累计下滑33%。

9. 分品牌看：单5月，老板/美的/方太/华帝Y从估值到景气oY-6.6%/-2.5%/-2.0%/+0.1%；1-5月累计，老板/方太/美的/华帝YoY-34.1%/-33.7%/-19.3%/-33.5%。

10. 价格维度：单5月，老板/美的/方太/华帝YoY-0.9%/-6.7%/1.6%/-6.1%；1-5月累计，老板/方太/美的/华帝YoY-招商证券3.3%/-0.2%/-3.5%/-7.1%。

11. 销量市占率：1-5月累计，老家电行业景气跟踪·厨电情缘June.20板/方太/美的/华帝销量市占率18.1%/16.5%/11.9%/8.7%，较去年同期-0.3pct/-0.1pct/+1.9pct/+0.1pct。

12. （线下零售数从估值到景气据为中怡康统计口径）【线上零售】销量延续4月改善趋势。

13. 2020年5月，招商证券抽油烟机行业线上零售量同比增长40.2%，1-5月累计增长18.9%。

14. 分品牌看：单5月，美的/老板/方太/华帝YoY+33.5%/+18.6%/+23.6%/+5.4%；1-5月累计，美的/老板/方太/华帝YoY+46.9%/+4.5%/家电行业景气跟踪·厨电情缘June.20+18.3%/-11.2%。

15. 价格维度：单5月，美的/老板/方太/华帝YoY-9.1%/-12.9%/-10.5%/-0.9%；1-5月累计，美的/老板/方太/华帝YoY-14.从估值到景气2%/-9.6%/-8.3%/-0.1%。

16. 美的价格同比招商证券下行明显。

17. 销量市占率：1-5月累计，美的/老板/方太/华帝销量市占率17.3%/7.0%/5.家电行业景气跟踪·厨电情缘June.208%/3.3%，较去年同期+3.3pct/-1.0pct/-0.0pct/-1.1pct。

18. （线上从估值到景气零售数据为奥维云网统计口径）【小结】1-5月厨电整体受疫情影响，但格局仍然稳定。

19. 线下份招商证券额老板优势明显，线上美的拔头筹；年初至今美的凭借明显的价格优势攫取了一定市场份额，后续可持续跟踪其经营策略。

20. 风险提示：家电市场竞争加剧、肺家电行业景气跟踪·厨电情缘June.20炎疫情扩散超预期、地产竣工不及预期。