宏源期货-铜半年度策略报告：供需齐收紧，登高防跌重-200630

　　行情回顾：新冠疫情是2020上半年影响价格的主线。年初市场对2020年经济持温和复苏的期望，铜价突破攀升至49000-50000的高位区间。春节期间国内新冠疫情爆发，沪铜节后开盘跳空，但由于国内防疫得力，节后市场对需求恢复的预期较乐观，铜价在2月重心持续上移，高点回升至46000-47000之间。进入2月下旬后，海外疫情逐渐爆发，叠加原油价格战，权益市场持续大跌引发美元流动性危机，风险偏好急转直下，最终在3月下旬出现资产无差别抛售，沪铜低点触及35000一线。大跌之后，多家央行大幅释放流动性，市场整体开启向上修复，进入二季度后，海外疫情逐渐出现拐点，国内在基建拉动下需求恢复强劲，以及矿端和废料出现的供给扰动，带动铜价继续向上修复，走出V型反弹之势。
　　需求：国内疫情二次爆发风险较小，海外尤其是美洲地区仍存不确定性，三季度内外需求的分化仍会体现，货币政策更多表现为宽松下的边际收紧，对大宗商品的刺激难超过上半年。基建带来消费拉动在三季度将有走弱，地产竣工在交房周期压力和资金紧张的拉锯下，预计呈现温和复苏，汽车和家电下半年的产销维持恢复的趋势，但在四季度可能更明显。整体来看，经历二季度旺季后，三季度需求走弱的风险相对明确。
　　供给：下半年铜供给侧的掣肘仍在矿端，智利矿山的疫情扰动未结束，但预计多为阶段性影响，今年运行矿山和在建矿山受到的产量干扰，可能使得全年铜矿供给无增量。国内冶炼行业受制于低TC和硫酸价格，产量难有显著提高。东南亚等地的复工带动废铜进口恢复，下半年来看废料进口政策方面限制不大，潜在干扰仍看海外疫情的控制情况。
　　波动率：上半年市场波动极大，沪铜指数波动率在3月飙升，进入二季度后，价格运行相对平稳，指数波动率回落至20%之下。展望下半年，铜价难以出现如3月般的暴涨暴跌，波动率预计整体维持在较低的位置。考虑到有色期权活跃时间短、价格波动率低的特点，期权的操作上卖权仍占据优势，可稳定赚取时间价值来增强收益。
　　行情展望：经历为期三个月的持续上行后，铜价三季度回落风险较大，建议等待内需走弱更明显或供给炒作进入尾声后，把握抛空机会，四季度仍有反弹希望，价格跌至底部区间后把握吸多的机会，关注宏观面情绪来调整投资节奏。预计运行区间：沪铜45000-50000，伦铜5500-6300。