首创证券-金融业混业经营事件点评：推动证券行业做大做强，激活直接融资市场-200703

　　事件描述
　　近日有消息称， 证监会计划向商业银行发放券商牌照， 引发市场热议，证监会对此表示目前没有更多的信息需要向市场通报。 金融业混业经营是对外开放下提升金融业竞争力的必然选择，将有助于激发直接融资市场活力， 推动证券行业做大做强。
　　背景
　　自 1995 年以来，《商业银行法》要求商业银行不得从事证券经营业务，但不乏间接涉足混业经营，比如银行子公司间接持有券商牌照、金融控股公司囊括金融全牌照等。我国金融业由分业经营向混业经营的转变是大势所趋，既符合资本市场发展直接融资的目的，也是对外开放下提升金融业竞争力的必然选择。
　　影响因素
　　内部因素： 发展直接融资是金融供给侧改革重点，2020 年 5 月末直接融资规模（企业债券融资与非金融企业境内股票融资）占社融规模存量比重为 12.65%，与发达国家存在较大差距。此外，当前国内经济下行压力较大，当前货币政策发力降低实体融资成本，银行存贷款利率下行，存款流向资本市场，且有银行利息收入承压。
　　外部因素： 当前我国金融业对外开放不断提速，在海外全能型金融机构竞争下，银行业需面对全能型银行竞争， 国内券商与国际大型投行在资本实力与业务能力上仍有差距（2019 年中信证券总资产： 7917 亿人民币； 2019 年摩根士丹利总资产： 8954 亿美元，约合人民币 6.33 万亿），我国金融业分业经营向混业经营的转化， 将有助于提升银行、券商国际竞争力，符合国际化布局。
　　点评
　　开放券商牌照，更多是为了做大做强证券行业，这更符合需求端发展以及打造航母级头部券商的监管导向。
　　银行发放券商牌照，对于银行更多的是业务的多元化与协同，丰富银行收入来源，提升非息收入比例，而对业绩本身的提升空间有限；对券商来说，资本实力雄厚的银行将扩大券商业务发展空间，提升国际竞争力，促进证券业高质量发展。对于银行，考虑建设成本与监管导向，通过收购方式行使券商牌照的可能性更大。
　　发达国家金融业混业经营模式
　　1）美国金融控股公司模式： 监管更为明确，但因银行、券商、保险等均以子公司经营，协作程度较低。
　　2）德国综合银行制度：即在银行内部设立非银行业务部门，可经营全面金融业务，业务更为多样化，对监管要求更高，业务交叉风险高。
　　3）英国银行母公司模式：有利于业务协同，但业务限制较多，主要因银行与子公司联系更为密切，风险较高。从以上三种混业经营模式来看，主要的区别在于监管难度和业务协同程度，即高度业务协同可能引起业务交叉风险，因而对监管有更高要求。从中国情况来看，金融控股公司与银行母公司可能更适合，且具备一定的发展基础，而综合银行制度将使得全能银行监管制度发生较大变革，且对券商本身的打造能力偏弱。
　　相关影响
　　对券商的影响： 经前文分析，我国金融业混业经营可能更偏向于做大做强证券行业，对证券行业整体是利好，同时加速行业整合， 加速业内并购重组、 转型升级进程，中小券商特色化发展路径也将更加清晰，形成错位竞争格局。券商实力进一步加强，对于中小券商竞争压力加大，对于银行系券商则更多是发展机遇。银行开展券商业务优势在于客户体量，在股权融资、财富管理等业务有较大优势， 其抢占资源影响有限，更大的意义在于通过其庞大客户体量， 激发直接融资市场活力。
　　对于金融业和资本市场来说， 开放券商牌照将优化金融 业结构，提升直接融资比重，降低企业融资成本，利好资本市场。但真正实现混业经营仍有一段路要走，经营模式与监管体系，尤其是风险隔离机制等都是需要解决的问题。
　　未来若对银行开放券商牌照， 招商证券、中信证券等金融控股公司旗下券商可能在混业经营体制下获利，此外可关注具有独特优势、 盈利能力较强的中小券商，如东方财富、财通证券等。