中信证券-银行业关于央行下调再贷款再贴现利率的点评：利率的“引导”与“补调”-200630

1. 再贷款利率下调对利率中枢有引导作用，再贴现利中信证券率十年后首次调整，存在“补调”特点。

2. 预计后续资金市场流动性适度平衡，信用市场银行业关于央行下调再贷款再贴现利率的点评流动性维持乐观。

3. ▍事项：央行决定利率的“引导”与“补调”于7月1日起下调支农支小再贷款利率0.25个百分点，调整后3个月/6个月/1年期支农支小再贷款利率为1.95%/2.15%/2.25%；下调再贴现利率0.25个百分点至2%；下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整后金融稳定再贷款利率为1.75%，延期期间利率为3.77%。

4. ▍定向支中信证券持重点领域，加大金融机构支持力度。

5. 此次调降内容包括：（1银行业关于央行下调再贷款再贴现利率的点评）定向支持重点领域：支农支小再贷款主要支持涉农、小微企业贷款，继2月26日下调利率0.25pct后，此次继续下调0.25pct，突出定向支持作用。

6. （2）定向利率的“引导”与“补调”加大金融机构支持力度：金融稳定再贷款主要用于防范金融机构流动性问题等风险，利率下调有利于加大对金融机构支持。

7. （3）再贴现利率十年来首次下调，存在“补调”倾向：2010年12月再贴现利率由1.8%上调至2.25%后10年未调整，年内LPR利率下调30BP、超额存款准备金利率下调37B中信证券P，此次再贴现利率调降存在“补调”特点。

8. 此次调降后，再贷款、再银行业关于央行下调再贷款再贴现利率的点评贴现利率均处于历史低位。

9. ▍加大结构性工具运利率的“引导”与“补调”用力度，实现精准滴灌。

10. （1）前期结构性工具中信证券初见成效。

11. 上半年央行先后投放3000亿、5000亿和1万亿再贷款再贴现额度：第一批3000亿元防疫专项再贷款向7400家企业发放了2800亿元，并向湖北地区发放了200亿元，财政贴息后实际融资利率为1.25%；第二批5000亿元再贷款再贴现累银行业关于央行下调再贷款再贴现利率的点评计发放3996亿元（截至5月5日），利率不高于最近一次一年期LPR加50个基点；第三批1万亿元再贷款再贴现已经落地，有序开展发放工作。

12. 6月央行创设利率的“引导”与“补调”货币政策工具，运用4000亿元再贷款专用额度购买地方法人发行的普惠小微信用贷款。

13. （2）后续结构性工中信证券具将继续发挥作用。

14. 除前期投放的额度外，未来监管可能通过定向银行业关于央行下调再贷款再贴现利率的点评降准、考核奖励等手段，引导金融机构支持普惠、小微、涉农企业，实现精准滴灌。

15. ▍预计后续LPR仍利率的“引导”与“补调”将调降，利率中枢波动下行。

16. （1）预计7月OMO-MLF-LPR利率下调概率较高：此次调降再贷款利率对利率中枢有指引作用，金融让利实体背景下，7月或开启OMO-MLF-LPR中信证券利率下调窗口。

17. （2）预计下半年LPR报银行业关于央行下调再贷款再贴现利率的点评价仍有下降空间：CPI回落背景下，结合金融让利实体对降低融资利率的要求，与实体融资成本直接挂钩的LPR报价仍将继续下调。

18. ▍后续流动性判断：资金市场利率的“引导”与“补调”适度平衡，信用市场维持乐观。

19. （1）资金市场流动性适度平衡：中信证券5月底以来，货币政策转向常态化，资金市场利率有所上行，有助于约束套利及资金空转。

20. 我们银行业关于央行下调再贷款再贴现利率的点评认为一季度为资金市场流动性最宽松时期，后续季度保持适度平衡，市场利率中枢或波动下行。

21. （2）信用市场流动性维持乐观：目前银行信贷投放积极，融资成本下行或引导信贷需求上升，预计全年社融增速将在12%以上利率的“引导”与“补调”，实体企业流动性保持平稳。

22. ▍风中信证券险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

23. ▍投资观银行业关于央行下调再贷款再贴现利率的点评点：板块估值底部确定，静态催化剂出现。

24. 银行板块近期表现平稳，后续催化利率的“引导”与“补调”剂或来自：实体经济修复带来资产质量预期改善，稳定行业经营的金融政策出台，银行业绩预期稳定。

25. 个股配置遵循两条主线：1）阿尔法逻辑，底仓思路，即优选具备特色商业模式及可持续客户中信证券、业务模式和盈利趋势的银行，如招商银行、常熟银行、平安银行；2）贝塔逻辑，以受益行业风险预期修复的低估值高弹性银行为弹性品种，如兴业银行、南京银行、光大银行、杭州银行。

26. 港股关注股息率较高、具有流动性优势、盈利稳定的公司，包括工商银行、建设银行银行业关于央行下调再贷款再贴现利率的点评和邮储银行。