中信证券-五粮液-000858-跟踪点评：改革质变、确定性强，估值具备向上弹性-200701

1. 五粮液改革系统性工程持续铺开，主品牌中信证券、系列酒持续发力，品牌、产品、渠道、营销齐头并进、相辅相成。

2. 公司在新的发展阶段加速前行，浓香王者势能望进一步释放，看短望量价齐五粮液升体现成长性，看长价格不断向上的确定性增强，望体现平抑行业发展周期的龙头溢价。

3. 公司估值仍有向上空间，上调五粮液1年目标价至200085800元，维持“买入”评级。

4. ▍改革系统性工程持续铺开，短中长期向上路径清晰，估值具备进跟踪点评一步提升空间。

5. 自2019年启动改革以来，五粮液在雄厚的品牌和产品力基础上，通过渠道改革、优化产品结构等拉升价盘改革质变、确定性强，并在2020年顺利通过疫情压力测试，价格稳健向上。

6. 公司改革成果不断积累，改革红利释放上行动能：①“以价为本”核心思想的不断坚定，经销商更有信心，渠道和估值具备向上弹性消费者更认同；②数字化体系的积累和完善，为公司量价策略提供支撑；③销售团队数量&质量的提升，为客户服务、团购渠道扩展打下基础。

7. 公司改革已质变为系统性工程，演化为“以价为本”核心主导下，主品牌和系列酒双轮驱动中信证券，品牌、产品、渠道、营销的全方位改革。

8. 展望未来，随着改革质变，公司浓香王者品牌势能望进一步释放，其短五粮液期量价齐升、长期价格不断向上的确定性增强，望体现平抑行业发展周期的龙头溢价。

9. ▍产品&营销升级，培养五粮液投资属性&加强意000858见领袖教育，推动品牌力向上突破。

10. 品牌为高端酒的生命力，五粮液跟踪点评在强大品牌力基础上，不断加码产品&营销升级，寻求进一步突破。

11. ①产品升级：升级主品牌“1+3”策略，改革质变、确定性强“1”—继续夯实核心大单品第八代五粮液，“3”—从原先的交杯、1618、低度调整为501五粮液、3000元+价格带新品、低度五粮液，主品牌产品价格带区分更加明细、高端五粮液形成向上拉力。

12. 精简系列酒“4+4”策略，进一步聚焦为4大全国性战略品牌尖庄、五粮春、五粮醇和五估值具备向上弹性粮特曲，集中资源做大做强系列酒。

13. ②营销升级：品牌营销更加立体多元，与不同层次的消费者中信证券对话，挖掘五粮液品牌的文化、投资、收藏等内涵。

14. 具体包括：建设五粮液文化体验店，集产品展示、文化输出、品鉴体检等功能，传递五粮液品牌价值；通过开拓团购渠道推进五粮液高端白酒圈层营销、培养五粮液的消费意五粮液见领袖，自上而下拉升公司品牌力；五粮液与新浪集团合作推出数字酒证项目，探索挖掘五粮液收藏、投资价值等。

15. ▍传统渠道高质量增长&战略性发展团购及新零售渠道，构000858建多元渠道结构，继续升华公司渠道管控力。

16. 一方面，继续巩固传统渠道发展，合理调配经销商计划量；另一方面，战略增量团购、发展新零售渠道等，多元渠道下公司对配额的调控能力增强，渠道管跟踪点评控力继续向上升华。

17. ①传统渠改革质变、确定性强道：贯彻高质量发展的核心目标。

18. 根据数字化体系提供的精准进销存数据，并结合疫情估值具备向上弹性对商家的影响程度，对传统经销商计划量进行优化调整，并淘汰低质量、投机性降价的经销商。

19. 另外，公司还取消了五粮液1中信证券618、39度五粮液渠道政策，避免低价竞争，疏通产品价格上行空间。

20. 未来公司亦将持续通过数字化体系、战区销售五粮液人员、物流体系等对经销商赋能，激发渠道能力，促进高质量增长。

21. ②团购渠道：作为公司未来重点发展的渠道，团购具备极其重要的战略地位：首先，团购渠道将实现公司与消费者的直接触达，为意见领袖提供更好的服务；其次，团购业务中公司将带动经销商一起做增量市场，并根据与经销商的合000858作模式灵活设置利益分成，综合看有利于提升公司盈利能力；最后，2020年经销商渠道调减量将通过团购渠道&新零售渠道实现，在不影响总量目标下，合理调整渠道结构，将确保价盘的稳定和全年目标的实现。

22. 目前跟踪，团购工作按计划推进，已经累计拜访接近5000个大型企事业跟踪点评单位，实现数千笔的团购订单，公司将努力通过团购完成2020年计划量的20%。