华创证券-轻工制造行业跟踪报告-聚焦轻工中报前瞻：预计各细分板块业绩增速均较Q1有所回暖，提示关注家居行业 H2 复苏-200703

　　事项：
　　聚焦轻工 20 年中报前瞻，预计家居行业增速较 Q1 环比有所改善，机制纸行业由于纸价下跌增速回落，生活用纸行业较 Q1 有所回升。 建议持续关注下半年交房回暖带来的家居消费回暖，关注随着旺季来临的纸价改善。
　　评论：
　　受“新冠”疫情影响， 2020 年上半年主要轻工子板块收入业绩承压， 但随着国内疫情的有效控制，预计各细分板块 Q2 业绩均较 Q1 有所回暖。考虑到季节性因素及偏刚性的终端需求，预计下半年各板块业绩将得以修复。造纸行业龙头业绩优于子板块整体， 产业链景气度触底， 木浆库存震荡， 双胶纸和铜版纸市场价格触底库存转降， 白卡纸市场未来有望转好。 随着需求复苏和库存触底，行业有望迎来修复，废纸系迎来反弹，海外原材料布局成为核心关键点。 家居行业因疫情影响业绩下滑，行业整体渠道变革加速，大宗业务占比提升。因商品房交易与家装需求更多为刚性需求， 下半年或将出现新一轮交房高峰， 业绩增速预计持续回暖。印刷包装龙头在“大包装”战略下多业务、多品类拓展顺利，表现优于子板块整体。 文娱板块 Q2 业绩回暖，细分子行业龙头表现明显优于行业整体，建议关注各细分领域竞争优势明晰的龙头企业。
　　造纸行业： 产业链景气度有望开启复苏， 文化纸价格触底， H1 业绩承压。 随着需求复苏和库存触底，行业有望迎来修复， 废纸系迎来反弹， 海外原材料布局成为核心关键点。 关注太阳纸业、中顺洁柔、山鹰纸业、晨鸣纸业、华泰股份、博汇纸业。预计 2020 年 H1 利润及同比增速为：太阳纸业(8.87 亿元，0%)，中顺洁柔(3.88-3.96 亿元， 41%~44%)，山鹰纸业(6.04-6.28 亿元，-35%~-32%)，晨鸣纸业（ 5.10-5.35 亿元， 0%~5%），华泰股份（ 3.27 亿元，20%），博汇纸业（ 3.80 亿元， 189%）。
　　家居行业： 因疫情冲击及终端竞争加剧， H1 业绩压力较大， 预计 Q2 增速环比有所改善。 商品房交易与家装需求更多为刚性需求，只会延缓并不会因为疫情而消失，下半年或将出现新一轮交房高峰，带动家装需求快速释放。 优选在传统渠道管理上优势明晰， 大宗业务发展较好的龙头企业。 预计 2020 年H1 利润及增速为：欧派家居(4.66 亿元， -26%)，索菲亚(2.68-2.96 亿元， -32%~-24%)，尚品宅配(0.12-0.21 亿元， -93%~ -87%)，曲美家居(0.08 亿元， -89%)，好莱客(0.93 亿元， -37%)，顾家家居(6.23 亿元， 11%)，金牌厨柜(0.65 亿元，-7%)，我乐家居(0.54 亿元， 18%)，惠达卫浴(1.28 亿元， -10%)，志邦家居(0.42-0.46 亿元， -62%~-59%)，帝欧家居(2.77 亿元， 19%)，荣泰健康(0.93-0.97亿元， -32%~-29%)，欧普照明(2.80-2.96 亿元， -31%~-27%)，美凯龙(17.15-17.85亿元， -37%~-34%)，梦百合（ 1.55-1.63 亿元， 3%~8%），江山欧派（ 1.23-1.26亿元， 51%~55%），公牛集团（ 9.00 亿元， -16%）。
　　印刷包装龙头及文娱龙头 H1 表现优于子板块整体，未来受益消费升级，细分子行业龙头优势明晰： 印刷包装行业预计 2020 年 H1 利润及增速为：裕同科技(2.91-3.05 亿元， -2%~3%)，劲嘉股份(4.41-4.51 亿元， -5%~-3%)，合兴包装(1.02-1.06 亿元， -24%~-21%)。文娱行业， 关注细分子行业龙头晨光文具、周大生、齐心集团。预计 2020 年 H1 利润及增速为：晨光文具(4.43-4.54 亿元，-6%~-4%)，周大生(3.96-4.10 亿元， -17% ~-14%)，齐心集团（ 1.83 亿元， 30%）。
　　风险提示： 中美贸易摩擦可能持续加剧，全球“新冠”疫情持续蔓延，造纸及家居行业格局发生重大改变。