国泰君安-债市事件点评：搞清楚赚什么钱很重要-200701

1. 5月份国泰君安PMI略超预期，债市却低开高走。

2. 周二（6月20日）债市早盘低开低走，午后期债拉债市事件点评升翻红，现券活跃券利率下行3bp左右。

3. 部分观点认为，PMI超预期，那么搞清楚赚什么钱很重要债不应该涨。

4. 这呼应的是一个国泰君安主流看法：中期维度，经济持续修复是确定的，应当基于这个中期的不可证伪而看空。

5. 然债市事件点评而在交易层面，如果认为债紧跟着基本面定价，回顾过去几个月的行情，那么有两个现象解释不通。

6. 其一，一季度GDP增速为搞清楚赚什么钱很重要-6.8%，但10年国债利率并没有相应下很多，而同期美国的经济边际恶化程度是弱于中国的，但是美债收益率大幅下行，中美利差大幅走扩。

7. 其二，当5-6月份基本面并没有国泰君安出现加速改善时，市场却跌出了债灾的感觉。

8. 另外，若市场看好经济，那么低估值的顺周期品种应该受债市事件点评到资金青睐，但市场用筹码投票，继续抱团医药及消费，本质上还是在规避经济的不确定性。

9. 我们认为基搞清楚赚什么钱很重要本面并不是当下债市的主要矛盾。

10. 一方面，市场认可经济会持续爬坡式复苏，也就是说即便经济深V反弹，也并不算大国泰君安超市场预期。

11. 但反过来看，全球疫情的反复却加债市事件点评剧了复苏的难度和阻力。

12. 另一方面，5-6月份货币政策的转紧前瞻性收紧的，并不是针对基本面过热或通胀压力过搞清楚赚什么钱很重要大，而是在经济企稳的基础上，去应对“资金空转”风险。

13. 当下赚的对货币政策预期过紧反向修正国泰君安的钱。

14. 以下两个观点都没错：基于基本面向债市事件点评好的不可证伪，选择中期看空；基于货币政策从过紧向中性修复，选择短期看多。

15. 关键在于，投资搞清楚赚什么钱很重要者自身到底想赚什么性质的钱。

16. 结合央行近期轮国泰君安番表态，只能说明针对疫情的超常规无底线宽松不太可能了，但是货币政策不搞无底线放水并不意味着就一定会转为收紧。

17. 从这一点意义上来说，央行刚发表完鹰派表态后就下调再贷款和债市事件点评再贴现利率并不是政策前后不一致。

18. 总结而言，基本面不错+央行鹰派表态=利率没有趋势性行情；利率的安全边际+货币政策预期反向修复=利搞清楚赚什么钱很重要率有博弈空间。

19. 我们认为下一阶段10年国债利率将在2.6-2.9%区间震荡，2.75以上根本就不用考虑止盈的问题，等利国泰君安率跌落至2.75以下再结合增量信息重新评估博弈的安全边际。

20. 当前5月份PMI债市事件点评略超预期，债市却低开高走。

21. 周二（6月20日）债市早盘低开低走，主要因为OMO无对冲，而5月份官方制造业PMI录得50.9搞清楚赚什么钱很重要%，略超市场预期。

22. 午盘，在港股跳水、国开招标好于预期、央行调降再贷款利率等利好推动下，期债拉国泰君安升翻红，现券活跃券利率下行3bp左右。

23. 部债市事件点评分观点认为，PMI超预期，债不应该涨。

24. 这呼应的是一个主流看法：中期维度，经济持续修复是确定的，应当基于这个中期的不可证搞清楚赚什么钱很重要伪而看空。

25. 从数据来国泰君安看，PMI分项中，除了生产、经营活动预期等指标持续强势外，新出口订单也出现了大幅的环比修复。

26. 比较浅显的逻辑是，债市事件点评当需求开始追赶生产，经济复苏的后劲被弥补。