国泰君安-卓越新能-688196-欧洲需求及毛利率提升均超预期-200701

1. 本报告导读：公司废油脂生产的生物柴油定价与化石柴油相关性较小，上半年公国泰君安司毛利率将提升。

2. 同时欧洲地区生物质柴油需求旺盛，驱动公司产品销卓越新能量增加。

3. 投资688196要点：维持“增持”评级。

4. 维持预测2020-2022年净利润2.3/2.8/3.2亿，EPS1.91/2.32/2.68元，考虑公司为稀缺的废油脂产生物柴油龙头，在环保行业平均水平上给予一定溢价，2020年30倍P欧洲需求及毛利率提升均超预期E，上调目标价至57.3元。

5. 事件：根据农产品期货网数据，因突发事件和需求因素影响，荷兰菜籽油价格国泰君安出现上涨，8月、9月和10月装船菜籽油报价780欧元/吨，荷兰FOB价创下3月初以来的最高水平。

6. 欧盟生物柴油需求换挡，国内生物质柴卓越新能油出货量增加趋势明显。

7. 全球生物柴油生产量688196稳健增长，而欧盟是全球产销量最大的区域。

8. 未来欧盟欧洲需求及毛利率提升均超预期强制添加比例提升将带动市场扩容。

9. 2020年欧盟在交通运输部门中规定的生物柴油强国泰君安制添加比例由5.75%提升至10%，生物柴油消费量将进一步增长。

10. 此外，欧盟计划于2030年全面禁卓越新能用棕榈油基生物柴油，这意味着现有原料供给结构中近20%将被替代，废油脂产生物柴油旺盛需求有望维持，公司作为国内最大生物质柴油出口企业，销售放量趋势明显。

11. 销售定价对标棕榈油等大宗商品价格，上半688196年毛利率将出现提升。

12. 1）成本端：国内地沟油采购价格随原料油价格下降而下降，同时疫情使欧洲需求及毛利率提升均超预期得部分小型生产商停产，上半年公司在原材料采购方面受益明显。

13. 2）收入端：地沟油生产的生物柴油价格主要对标大豆油、菜籽油、棕榈油等大宗商品价格，与常规柴油国泰君安的相关性较弱。

14. 上半年境外大豆油、菜籽油等卓越新能生物质油料价格降幅小于常规石油，有望带动公司生物柴油产品毛利率随之提升。

15. 风险提示：出688196口税收等政策变动风险，原材料供应&产品价格波动风险。