国信证券-2020年上半年债券市场总结：福兮祸所伏-200701

1. 20国信证券20年上半年债市收益率总体下行截至2020年6月29日，2020年上半年10年期国债收益率下行29BP，下行幅度为2003年以来第五多年份。

2. 当前10年期国债收益率为2.2020年上半年债券市场总结85%，收益率处于历史1/4分位数以下。

3. 信用债方面，中福兮祸所伏债曲线1年AAA、AA+、AA、AA-收益率上半年下行-47BP、-39BP、-21BP和-10BP，3年AAA、AA+、AA、AA-变动-24BP、-15BP、-5BP和7BP，5年AAA、AA+、AA、AA-变动-1BP、-2BP、-5BP和7BP。

4. 2020年以来国信证券，债券市场有三次上涨，三次回调，上半年重点事件及10年期国债和10年期国开走势图见图3。

5. 期限利差——波动剧烈，利率债总体缩窄，信用债走阔10-1利差方面，2022020年上半年债券市场总结0年上半年国债和国开债分别下行4BP和19BP到74BP和89BP，两者利差均处于历史中位数附近。

6. 然后5-1利差方面，2020年上福兮祸所伏半年国债、AAA级、AA级和AA-曲线分别变化-5BP、46BP、16BP和17BP到48BP、99BP、119BP和119BP，国债期限利差处于中位数，各等级信用债期限利差靠近3/4分位数。

7. 信用利差——多数走阔国信证券，长久期、低等级利差走阔更明显2020年以来，信用债总体仍跟随国债利率运行，但是各品种收益率下行幅度存在明显差异。

8. 主要特征包括：（1）短久期2020年上半年债券市场总结的高等级品种信用利差压缩，其他均走阔；（2）各等级曲线来看，期限越长，信用利差走阔越明显；（3）各等级曲线来看，等级越低，信用利差走阔越明显。

9. 具体福兮祸所伏来看，信用利差的走阔主要集中在3月和4月。

10. 当时信用债出国信证券现一定程度的滞涨，阶段内下行幅度不及国债。

11. 然后对应的宏观背2020年上半年债券市场总结景主要是海外疫情全面爆发，美元流动性危机，美股暴跌，国内货币政策放松加码。

12. 历史对比来看，目前AA-曲线以外的信用利差，均处于历史1/福兮祸所伏4分位数以下。

13. 特别是AAA曲线的信国信证券用利差，已经非常靠近历史最小值（2016年）。

14. 短久期高收益城投债有相对收益2020年上半年，投资级城投债和中票相对2020年上半年债券市场总结利差变化不明显。

15. 但是高收益（中债市场隐福兮祸所伏含评级AA-）品种中，短久期相对利差继续压缩，长久期品种则走阔。

16. AA-曲线对比来看，1年城投债和中票利差继续压缩国信证券33BP至-121BP，两者利差水平向2016年低位靠近。

17. 3年城投债和2020年上半年债券市场总结中票利差走阔，利差上升26BP，回到2018年底位置。

18. 高收益和投资级信用债的等级间利差略微抬升中债曲线AA-和AA间利差在前福兮祸所伏期震荡平台上出现小幅抬升。

19. 以1年期品种为例，2020年上半年AA-国信证券和AA利差上行11BP，达217BP。

20. AA-和AA目前的绝对水平处于历2020年上半年债券市场总结史最高水平。