信达证券-央行下调再贷款再贴现利率点评：结构性政策降银行成本，债市安全边际提升-200701

1. 事件：6月30日，央行公信达证券告称决定于2020年7月1日起下调再贷款、再贴现利率。

2. 其中，支农再贷款、支小再央行下调再贷款再贴现利率点评贷款利率下调0.25个百分点，调整后，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。

3. 再贴现利结构性政策降银行成本率下调0.25个百分点至2%。

4. 此外，央行还债市安全边际提升下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。

5. 点评：在上周末的二季度货币政策例会上，央行继续“加大宏观政策调节力度”但不再提“逆周期”，强调“总量适度”，货币政策在支持实体经济的同时，还要把“可持续发信达证券展”放到更加突出的位置，加强货币政策传导效率增强，“着力打通多种堵点”，显示尽管货币政策宽松的趋势未变，但在经济阶段性回暖的背景下，总量政策进一步放松的门槛有所提高。

6. 在政策强调总量适度、又要继续支持实体经济的背景下，再贷款这类能够指定资金投向、具有一定结构性特征的货币政策工具，就更加受到央行央行下调再贷款再贴现利率点评的青睐。

7. 目前降低再贷款再贴现利率影响更多的可能是1万亿额度的发放结构性政策降银行成本使用。

8. 1万亿额度再贷款再贴现对资金投向有明债市安全边际提升确的范围限定，主要涉及农业、制造业、外贸、交通运输、旅游娱乐、住宿餐饮等受疫情影响较为严重的产业，并仍集中于民营企业、小微企业等普惠金融领域，体现出精准滴灌的作用。

9. 为推动实体融资成本下行，本轮再信达证券贷款再贴现政策资金利率优惠力度较大，因此，在资产端利率受到限制的背景下，央行在年内第二次调降再贷款利率，可以降低银行负债端成本，相当于是对银行支持实体经济的“奖励”，这与6月1日央行推出的创新直达货币政策工具的作用类似，强调宽松政策的“直达性”，提高银行定向信贷投放的积极性。

10. 由于再贷款规模大幅提升，已成为央行补充基础货币的重要手段，因此，下调再贷款利率降低了银行资金成本，对于流动性整体仍然是会起到央行下调再贷款再贴现利率点评偏呵护的作用。

11. 而在当前的时间点，市场对于央行整体的态度变化已经有了相对清醒的认识，对总量政策进一步放松的预期已经大幅降低，而调降结构性政策降银行成本再贷款利率至少反映出流动性进一步收紧的概率下降，因此对市场不会产生类似6月初的冲击。

12. 自五月下旬以来，债市安全边际提升关于流动性预期的变化一直是主导债市波动的主要原因。

13. 信达证券经过近一个月的调整，加上央行在货币政策例会上传达的信息，市场对资金利率的预期将逐步收敛，流动性的冲击对债券市场的影响已趋近尾声。

14. 而调降再贷款利率至央行下调再贷款再贴现利率点评少进一步提高了债券市场的安全边际。

15. 10年期国债短期向上大幅突破2.9%的概率并不高，做多债券的胜率已结构性政策降银行成本经有所提升。

16. 在这样的背景下，投资者可以适当增加对债市安全边际提升债券的配置力度。

17. 风险因素：货币政策宽松力信达证券度不达预期。