浙商证券-五粮液-000858-跟踪报告：计划量调整政策出台，量价有望持续上行-200630

　　报告导读
　　五粮液享受高端酒扩容红利，短期看疫后恢复情况较好，计划量调整政策出台推升批价，五粮液将通过团购、新零售及创新业务等方式提升销量，销量或超预期，量价将持续上行，中长期看好品牌价值提升。
　　投资要点
　　高端酒量价齐升，成长空间较大
　　市场预期高端酒容量进入增长瓶颈期，同时疫情影响，消费升级或不及预期。而我们认为在人口基数稳定及消费升级持续的背景下，高端酒吨价有望持续提升，同时高端酒将受益于行业马太效应加强，高端酒扩容红利释放有望超预期。
　　五粮液二次创业，改革红利逐步释放
　　2017年以来，五粮液顺应消费升级、名酒品牌集中化的行业趋势，从营销转型，品牌创新，数字化战略等方面开展全方位的改革，改革红利逐步释放，品牌和消费者战为当下的关键之战，今年以来公司全面提升五粮液市场应对水平和组织应对能力，二次创业有望再上台阶。
　　减量政策推动批价上行，销量或超预期
　　此前市场预期五粮液批价上涨空间较小，而减量政策推动批价上涨印证了我们先前价或超预期的看法，且在数字化加持下，本轮调整将更加精准，商家结构更趋合理。目前市场担忧全年销量提升幅度受限，我们认为在批价提升的基础上，五粮液将通过团购、新零售及创新业务（数字酒证、酒交所等）等方式提升销量，全年销量或超预期。
　　盈利预测及估值
　　预计2020~2022年公司EPS分别为5.35、6.45、7.50元/股，同比分别增长19.3%、20.6%、16.3%。目前对应2020年估值31倍。考虑到公司全年有望量价齐升，当前估值具有性价比，给予买入评级。
　　风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、经典五粮液批价上涨不及预期。