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华泰证券-三全食品-002216-结构优化和渠道改善促Q2业绩大增-200703

上传日期:2020-07-03 15:40:00  研报作者:张晋溢  分享者:ningbai   收藏研报

【研究报告内容】


  三全食品(002216)
  产品结构优化和渠道质量改善促20Q2业绩大增
  公司发布业绩预告,预计20H1实现归母净利4.35-4.62亿,同比增长390%-420%,预计非经常性损益1.4亿,主要为子公司股权转让的相关收益、政府疫情期间政府补助。公司业绩大增主要系公司产品结构优化和渠道质量改善,我们预计Q2收入增速较Q1环比加速。考虑到公司自身经营效益和机制改善成效显著,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS0.73/0.80/0.89(前次为0.63/0.72/0.82)元,给予20年扣非归母净利58-60倍PE,目标价32.43-33.55元(前次26.11-26.61元),维持“买入”。
  外部需求向好和内生增长较强,预计Q2收入增速环比提速
  20Q2归母净利1.77-2.04亿元,同比增长265%-320%,20Q2扣非归母净利为1.41-1.67亿元,同比增长268%-338%,我们认为,20Q2速冻食品延续了C端需求向好的局面,公司复工复产后发货恢复正常增长(Q1订单大幅增加,渠道和终端库存加速消化),同时B端餐饮随着疫情的逐步缓解亦实现了环比改善。我们看好公司战略由19年的内部机制改革转为20年的以市场为导向抓产品研发(聚焦备餐、早餐、烧烤等消费场景,满足客户多维度需求),以实现业务的高质量增长,公司对消费场景和市场空间的挖掘是公司内生增长力的体现,我们对公司中长期发展前景保持信心。
  产品结构优化和渠道质量改善提升助利润率提升
  公司Q2扣非净利增速实现了高速增长,预计远超收入增速,故利润率水平可能提升幅度较高,主要系:1)产品结构优化,公司19年调整内部组架构,以产品组形式着力产品研发、产品创新,产品种类和结构均有改善;2)渠道质量改善,公司零售市场直营商超减亏的速度和幅度预计较大,零售市场经销业务实现较快增长,渠道盈利能力不断优化,B端餐饮市场随着疫情的逐步缓解亦实现了环比改善。公司中期发展逻辑未变,三全在品牌、产能布局和供应链上具有明显优势,利润率逐步提升至高于行业平均水平,未来公司将着力业务发展、产品研发,以推动收入持续稳定增长。
  看好速冻食品发展潜力,三全经营质量改善明显,维持“买入”评级
  我们认为三全具有明显的品牌/产品优势,公司聚焦核心场景着力产品研发,挖掘市场潜力。考虑到公司20H1自身经营效益和机制改善成效显著,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS0.73/0.80/0.89(前次为0.63/0.72/0.82)元,参考可比公司20年Wind一致预期平均PE56x,三全业绩增速快于可比公司,认可享有估值溢价,我们扣除非经常性损益包含约1.4亿的股权转让收益及疫情政府补助款之后,给予公司经营性利润58-60倍目标PE,目标价32.43-33.55元(前次26.11-26.61元),维持“买入”。
  风险提示:市场竞争加剧、食品安全问题。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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