中泰证券-电力设备新能源：特斯拉专题（二）-立体化的视角下，特斯拉供应链选股策略探讨-200703

　　在年初《重塑的力量》报告中，我们指出特斯拉对零部件公司估值和业绩重塑的投资机会。我们认为，随着估值重塑完成和业绩预期逐步兑现，特斯拉供应链的投资已经逐步进入到阿尔法阶段。在特斯拉降BOM成本以及技术迭代加速的大背景下，投资者需要挑选优质赛道上的优质标的。我们开创性使用三维分析法，全面分析特斯拉供应链上赛道的长宽高（长度：行业的生命周期；宽度：单车价值量；高度：竞争壁垒），从更加长期和立体的视角，审视各赛道和标的的投资价值。
　　我们部分结论如下：
　　（1）电池供应链是弹性最大的赛道。电池技术迭代快，长期看部分环节有一定赛道长度风险。从产业链看，由于研发由电池厂主导，技术迭代风险小；
　　（2）轻量化赛道预期差大。目前市场认为轻量化壁垒不高，在特斯拉BOM降成本压力下，中期看有利润率大幅下杀风险。我们认为，轻量化未来有两大赛道（底盘件、中小件）的公司具备长期投资机会；
　　（3）热管理和高压电系统是确定性最强的赛道。热管理和高压电赛道的特点是几乎没有技术迭代风险，在高压化趋势下，赛道的宽度也会增加、竞争壁垒越来越高；
　　（4）执行器赛道迎来重大国产化机遇。和IGBT类似，执行器是一个壁垒高、国产化率极低的领域。市场基本被天合、博世等占据。资本市场对执行器国产化的预期较悲观，我们认为，由于技术迭代加速，执行器首迎国产替代战略机遇期；
　　（5）传感器：摄像头格局比较清晰，毫米波国产化刚起步。长期看，在CC架构出现后，传感器会作为冗余系统继续存在，赛道长度足够长。