财信证券-顶固集创-300749-拟收购凯迪仕，智能门锁前景广阔-200702

　　顶固集创(300749)
　　事件：公司发布《关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金申请获得深圳交易所受理的公告》。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买苏祺云、蒋念根、徐海清等合计持有的深圳市凯迪仕智能科技有限公司96.2963%股权，本次交易完成后，公司将累计持有凯迪仕100%股权。本次交易拟购买凯迪仕96.2963%股权作价为12.33亿元，其中以发行股份方式支付交易对价的70%，以现金方式支付交易对价的30%。同时，公司拟通过询价方式向其他不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过3.8亿元，用于支付本次交易中的现金对价和本次重组相关费用。
　　顶固集创以传统家居业务为主，一季度业绩受疫情影响较大：公司主要产品为定制衣柜及配套家具、精品五金等。2019年实现营业收入9.30亿元，同比增长11.93%，归母净利润0.78亿元，同比增长1.80%，扣非归母净利润0.67亿元，同比增长1.31%。2020Q1实现营业收入0.48亿元，同比下滑53.96%，归母净利润亏损0.25亿元，同比下滑3812.52%，公司主营业务受疫情影响较大，业绩承压前行。
　　凯迪仕专注智能门锁，发展前景广阔：凯迪仕专注于智能门锁领域，在智能门锁市场中处于领先地位。凯迪仕2017-2019年实现营业收入3.30亿元、5.99亿元、7.04亿元，扣非归母净利润0.37亿元、0.96亿元、0.95亿元，2019年智能门锁行业竞争激烈，凯迪仕在同行出现业绩大幅下滑的情况下，保持了较高的盈利水平。本次交易中，凯迪仕承诺在2020-2022年度中扣非归母净利润分别不低于1.08亿元、1.23亿元、1.35亿元，双方约定如未完成业绩承诺，将进行业绩补偿。随着智能家居的蓬勃发展，智能门锁将迎来新的发展机遇，根据全国锁具行业信息中心数据，我国智能门锁近年来复合增速快，预计2020年需求量将达到3200万套。在精装修渠道，根据奥维云网数据，2019年智能门锁配套率为46.6%，2020年已快速提升至65.7%，智能门锁已成为精装修新标配。
　　投资建议：看好智能门锁发展前景，本次交易完成后将丰富上市公司智能门锁产品系列，上市公司与凯迪仕将实现双方优势互补，发挥品牌、销售渠道、研发能力等方面的协同效应，共同把握智能家居市场的发展机遇。假设凯迪仕业绩承诺完成率为100%，预计并表后公司2020-2022年整体净利润为1.84亿元、2.02亿元、2.16亿元，本次公司购买资产增发股份预计为0.63亿股，重组后总股本预计为2.68亿股，对应EPS分别为0.68元、0.75元、0.81元，对应PE分别为20.41倍、18.54倍、17.32倍。考虑到凯迪仕并表后的业绩增长及参考同行业估值水平，给予公司2020年20-23倍PE，对应合理区间13.60-15.64元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：重大资产重组方案存在不确定性风险；原材料价格上涨；市场竞争加剧；智能门锁渗透提升不及预期。