国信证券-松井股份-688157-新材料国产化趋势下的新标杆-200703

　　松井股份(688157)
　　标杆一：赛道好，特种涂料和油墨的行业空间广阔
　　公司主营产品是特种涂料及油墨，应用在高端消费类电子（手机及配件、笔电及配件、可穿戴设备、智能家电等）和乘用汽车领域（内饰件和外饰件），市场空间合计超600亿元。公司目前全球3C涂料市场份额6%（第4），国内份额10%（第2），有较大赶超海外龙头的空间。
　　标杆二：渠道好，与华米苹果等核心客户建立深度合作关系
　　公司已经进入手机行业核心客户的供应链体系。2019年苹果、华为、小米、惠普、VIVO等客户采购量占公司营收的86%，汽车行业则开发了法雷奥、吉利、上汽、广汽等客户。公司在得到行业核心客户认可的同时，树立了国产品牌形象。公司与终端客户建立双向交互式的研发机制，与客户的需求深度绑定并快速响应，共同开发最新产品。
　　标杆三：产品好，保持高毛利同时能够快速实现国产化替代
　　优秀的客户渠道和产品给公司带来超强盈利能力。公司整体毛利率超过54%，部分高端新产品的毛利率甚至超过80%，苹果、谷歌、Beats等客户的产品毛利率也超过75%。在保持高毛利同时，公司仍能在近几年快速扩大营业规模，抢占海外公司的市场份额，实现国产化替代。
　　标杆四：研发好，人才配置和资金投入领先行业
　　公司研发人员达到员工总数的30%，核心研发人员大多从创立之初就加入公司共同成长，多位全球资深专家也被公司力邀加盟。过去三年公司研发投入基本保持在营收占比10%以上，处于新材料行业绝对领先水平。研发的高投入，使得公司设备先进、服务快速响应，确保了公司产品的高毛利，形成良性循环。
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
　　我们看好公司在新材料国产化进程中占得先机，围绕高端领域拓展产品种类，保持销量快速增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润1.30/1.82/2.98亿元，同比增速39.5/40.4/63.8%，EPS为1.63/2.29/3.75元，PE=64.8/46.2/28.2倍，2020年合理估值区间130-140元。
　　风险提示：新项目研发和投产低于预期；消费电子增速低于预期；