国信证券-旗滨集团-601636-不坠青云志，破浪会有时-200703

　　旗滨集团(601636)
　　浮法龙头再出发，迈入做强做大新阶段
　　公司2005年进军玻璃行业，十年实现国内浮法玻璃龙头地位，2016年以来，公司加快产业横向布局力度，陆续进军以节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃为代表的深加工领域。目前，公司拥有八大浮法玻璃生产基地，四大节能玻璃生产基地（不包括在建项目），醴陵电子玻璃生产基地和在建的郴州资兴药用玻璃生产基地。在经验丰富的管理团队带领下，员工激励充分，经营持续向好，业绩连年创新高。
　　产业多元化时代开启，产品升级+结构优化助力二次腾飞
　　浮法玻璃：自2015年供给侧改革持续推进后，玻璃行业整体运行向好。前期受疫情因素影响有所承压，近期运行已经出现明显改善。目前环保严控持续，需求端竣工有支撑，中长期行业运行整体无忧。公司近年来通过冷修技改等手段，不断提升产品品质，未来产能还将增加30%以上，龙头优势有望进一步巩固。
　　节能玻璃：我国绿色门窗相比发达国家渗透率明显偏低，随着政策支持力度逐步加大，国内Low-E玻璃快速发展，我们测算，若2020年渗透率达到30%，在不考虑既有建筑改造下，对应Low-E节能玻璃年需求可达5.4亿平，市场潜力巨大。
　　电子玻璃：随着无线充电、5G通信等技术日趋成熟，玻璃成为外观件去金属化的最佳选择。我们测算2020年全球盖板玻璃原片所需产能大约9000万平，供给仍然处于短缺状态。在技术进步和进口替代趋势下，国产电子玻璃正逐渐扩大市场份额，公司高铝电子玻璃生产线已于今年4月进入商业化运营，待生产稳定后将正式切入盖板玻璃原片市场。
　　投资建议：看好公司长远发展，维持“买入”评级
　　公司作为浮法玻璃龙头，深加工业务稳步推进，同时上游已配套布局砂矿、物流，未来还将开拓药用玻璃业务，全产业链一体化发展雏形已现，综合实力强劲。此外，公司注重股东回报，高分红提供股价安全边际，我们预计2020-2022年公司EPS为0.53/0.66/0.75元，对应PE为11.5/9.2/8.1x，维持“买入”评级。风险提示：供需关系失衡、深加工项目进展低于预期、海外经营风险；