华金证券-国防军工行业中期策略：配置优质军工资产正当时-200630

　　2020上半年申万国防军工指数涨幅5.8%。申万军工指数涨幅高于沪深300指数4.2个百分点，在28个一级行业指数中排第13位。航天装备指数上涨了22%、航空装备指数上涨11%、兵器装备指数上涨g%、船舶装备指数下跌一18%。
　　国防军工整体受疫情影响较小，依然处于景气周期中。军工2020年1季度实现收入727亿元，同比下降2%，扣非净利润10.8亿元，同比增长16g%。从经营数据来看，军工行业在2020年1季度的经营情况受疫情影响较小，核心资产主业经营情况继续在景气周期中。
　　具备新型号、新订单、新产业方向的细分赛道景气度更高。航空主机厂、碳纤维新材料、军工电子、商业航天是2020年上半年表现较好的方向。航空主机厂和碳纤维新材料的收入和利润持续增长，良好的基本面给投资者提供了良好的投资机会。军工电子受益于新型号的服役，以及自主可控领域的发展空间。商业航天的新叙事提升航天板块的估值。
　　不断增长的国防开支是军工行业景气度的保障。2020年中国国防开支预算为12，680亿元，依然保持6.6%的增速。尽管增速低于2019年的7.5%，但在2020年新冠疫情冲击的影响下，中央依然保证了国防开支有足够比例的增长。这表明中央清楚的认识到，为应对未来一段时间困难的局面，解放军必须保持足够的威慑力。我们认为，这就是底线思维的具体表现。
　　ARJ21交付加速，国产客机渐行渐近。2020年6月28日，ARJ21支线客机交付三大航，国产客机进入国际主流航空公司机队。伴随ARJ-21商业运营机队规模不断扩大，以及C919在2021年实现首架交付的概率越来越大，产值上万亿的国产客机产业链将越来越被资本市场重视。业绩有保障、估值在低位、近期有催化，2020下半年配置优质军工正当时。2020
　　年由于疫情的影响，美国加快了遏制中国的步伐。中国周边潜在热点地区爆发局部冲突的风险在上升。为阻止潜在对手的冒险，解放军将继续加大先进武器装备研制。增长的国防开支是行业景气的保证。与此同时，经过5年的调整，军工板块估值水平也在历史低位。再考虑大飞机和珠海航展的催化因素，从当前时间点看，正是布局优质军工的时机。
　　维持行业评级“领先大市-A”。建议投资者重点关注优质核心军工资产：中航飞机(000768)、洪都航空(600316)、中航沈飞(600760)、光威复材(300699)、航天宏图(688066)。
　　风险提示：1、新型号研制发生黑天鹅事件，出现延迟；2、新订单交付低于预期；3、美国对C919发动机实施禁运。