中信证券-春秋航空-601021-深度跟踪报告：穿越周期，繁荣新起点-200701

1. 春秋航空作为国内低成本航空龙头，通过极致成本管控和高利用率提供具有竞争力的票价，依托上海两场、以低于25%左中信证券右单位成本提供约三大航68%~75%票价吸引目标客群。

2. 内线需求持续复苏叠加明年日韩线有望快速恢复，2021年净利率或约12.5%，现价对应PE春秋航空仅约15倍，疫情波动或提供再布局良机。

3. ▍作为国内低成本航空龙头，上海两场为出发或目的地起降架次占比47%，春秋运力投放601021和客座率恢复领先。

4. 作为国内低成本航空龙头，截至2019年末公司机深度跟踪报告队规模93架、执飞210条航线，以上海两场为出发或到达旅客1035万。

5. 上海两场为出发或目的地起降架次占比46.7%，形成以上海两场为核心，陆续构穿越周期建石家庄、深圳等区域基地网络覆盖全国。

6. 极端情况下优质低成本航空龙头抗风险能力领先，且春秋运繁荣新起点力投放和客座率恢复领先行业，料6月航班量仍环比10%正增长、客座率恢复至80%左右，北京局部疫情波动或不改中期需求恢复趋势。

7. ▍需求中长期反弹趋势不改，廉航龙头受益航空大众化，20中信证券25年春秋RPK行业占比或升至4%。

8. 复盘近20年民航需求，2003年、2008年需求增速明显低于中枢，但第二春秋航空年压制需求迎来强劲反弹，其中2004年、2009年单月最大增幅400%、41.5%。

9. 携程披露端午国内旅客出行搜索和机票预订需求已恢复至去年同期70%，北京局部601021疫情波动不改复苏趋势，或再次提供布局机会。

10. 2019年我国人均乘机次数0.47、人均GDP近万美元，对比美日、我国民航深度跟踪报告渗透率至少存1倍空间。

11. 测算2021~2025年低成本穿越周期航空市场规模以CAGR16%增至812亿元，春秋作为龙头受益航空大众化，预计届时RPK行业占比将升至4.0%左右。

12. ▍低成本基因穿越周期，内线持续复苏、公司繁荣新起点或率先胜出。

13. 春秋航空通过极致成本管控和高利用率提供具有竞争力的票价，低于25%左右单位中信证券成本提供相当于三大航约68%~75%的票价。

14. 坚持“两单、两春秋航空高和两低”为特征的运营模式，单一机型推动2019年单位维修费用为南航、国航和吉祥的56%~67%。

15. 下半年公司将引进A321机型，95%左右航材601021可与A320系列通用，且座位数增长约30%。

16. 2019年公司单位销售和管理费用深度跟踪报告不足三大航30%。

17. 端午国内出行搜索和机票预订穿越周期需求已恢复至同期70%，说明除北京外其他区域需求复苏延续。

18. 春秋运力、客座率恢复领先行业，预计6月内线RPK实现正增长，内线持续复繁荣新起点苏、公司或率先胜出。

19. ▍2021年日韩线有望快速恢复，占比高的春秋或率先中信证券受益。

20. 7月1春秋航空日~31日南航、国航、东航国际线每周29、24和21班次，同期国际航班新增美联航、达美、汉莎、法航等外司航班。

21. 预计国际线底部已过，五个一政策或601021渐松动，下半年有望消化部分运力覆盖成本。

22. 从国际线需深度跟踪报告求看，2021年日韩、东南亚等周边将成为出境主要选择，2019年日韩泰航线占春秋国际线85%。

23. 2016~19年中国穿越周期赴日旅客CAGR15%，料国人占访日外国客流的30%左右，需求相对刚性。

24. 叠加2021年东京奥运会加速日线需求恢繁荣新起点复预期，日韩线占比高的春秋有望率先受益。

25. ▍风险因素：疫情控制不及预期，航空需求不及预期、中信证券油价汇率扰动超预期。