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广发证券-银行行业:兼评再贷款利率下调,如何理解央行初心?-200701

上传日期:2020-07-01 08:58:02  研报作者:倪军,屈俊,王先爽  分享者:qweqwe774   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:,所以当我们看到社融增速快速上行广发证券到高位时,从量的货币政银行行业策任务逐步完成,政策将逐渐转向从价和结构,所以我们看到了5月份以来货币政策态度和方式的微调。相对于经济稳兼评再贷款利率下调定,金融稳定目标上,央行要承担更多一些如何理解央行初心?。”

1. 2020年6月30日,中国人民银行公众号发布信息,央行决定于2020年7月1日起下调再贷款、再贴现利率,我们点评如下:再贷款再贴现现状:再贷款再贴现属于央行对银行体系的债权,是基础货广发证券币投放渠道之一,根据央行公布数据,截至2020年3月份,央行对金融机构支农、支小、扶贫再贷款和再贴现总余额约1.3万亿,预计随着近期这些工具增加使用,当前余额有一定上升。

2. 利率下调的影响:再贷款再贴现是央行投放基础货币渠道之一,利率下调,银行向央行借基础货银行行业币成本下降,影响似于OMO、MLF等公开市场操作降息,有助于引导银行体系负债成本下行。

3. 一定程度上,本次再贷款再贴现利率下兼评再贷款利率下调调,可以理解为对前期公开市场操作降息的跟随和确认。

4. 简单量化测算,假设后续再贷款再贴现规模为如何理解央行初心?2万亿,25BP利率下降,每年为银行体系直接节约成本约50亿元。

5. 但考虑到这一官方利率的下调,能引导银行间利率下行,缓和银行体系负债竞争压力,从而降低其他类型负债压力(比如存单成本下行),间接影响要广发证券更大。

6. 央行的初心:近期市场对货币政策银行行业取向存在一定分歧,本次利率下调超出市场预期,若能从理解央行政策初心出发,本次政策便在情理之中。

7. 一直以来,我国央行政策目标相对多元,不同时期可能侧重点有所不同,但初心都在三个兼评再贷款利率下调稳定上:币值稳定(通胀和汇率)、经济稳定(增长和就业)和金融稳定(防范风险)。

8. 币值稳定是央行首要目标,也是央行须独自承担的政策目标,近期通胀压力下如何理解央行初心?行,汇率相对稳定,币值稳定不是央行主要关注点。

9. 经济稳定是政府多部门合力目标,央行的任务承担主要体现在信用扩张的量、价和结构上,所以当我们看到社融增速快速上行广发证券到高位时,从量的货币政策任务逐步完成,政策将逐渐转向从价和结构,所以我们看到了5月份以来货币政策态度和方式的微调。

10. 相对于经济稳银行行业定,金融稳定目标上,央行要承担更多一些。

11. 一方面体现在要维持宏观杠杆(债务)稳定可持续,有时与经济稳定目标中从量政策相冲突,所以我们看到近期兼评再贷款利率下调关于“总量适度”和“适时退出”的政策表态;另一方面体现在微观金融机构风险的防范和化解上,最近主要关注点在中小金融机构的稳定上。

12. 相对于公开市场操作,再贷款和再贴现工具更靠近终端利率和信用投放,同时方便中小银行直接接收基础货币投放,所以本如何理解央行初心?次利率调整是从价和结构性政策结合,服务于经济稳定目标;同时又照顾中小银行需求,有助于实现金融稳定。

13. 整体而言,本次政策符合我们前期“银行间流动性主要驱动力逐渐从量转向价”的预期,我们维持后续货币政策量上中性,价上广发证券友好的判断。

14. 风险提示:(1)疫情持续时间银行行业超预期;(2)国际金融风险超预期。

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