“原文摘录:对乐观对于2020年资本市场核心华创证券问题,华创策略认为策略专题是“疫情冲击是一次性冲击,还是开启了经济金融持续去杠杆?”这个问题将贯穿2020年全年。Q2是对于经济内生修复叠加对冲政策,市场选择通缩对抗见垂翼留余效方向发展,由此形成了华创策略自3月底以来提示的“小逐险牛”行情,而Q3这一行业配置如何应对?。” 1. “一次性冲击vs衰退开启”:分歧必然存在,短期相对乐观对于2020年资本市场核心问题,华创策略认为是“疫情冲击是一次性冲击,还是华创证券开启了经济金融持续去杠杆?”这个问题将贯穿2020年全年。 2. Q2是对于经济内生修复叠加对冲政策,市场选择通缩对抗见效方向发展,由此形成了华创策略自3月底以来提示的“小逐险牛”行情,而Q3这一预期将会面临下策略专题修风险。 3. 华创策略认为通缩对抗效果预期的下修主要是全球垂翼留余视角看,经济内生动能叠加对冲政策当前所体现的效果看,消费、国际贸易、生产和投资继续呈现弱势。 4. 对于预期调整的最直接触发是Q3可能会表现出内需修复充分和外需弱化强化,并且这一格局可能会形成外储-利率-汇率格局再均衡行业配置如何应对?冲击。 5. 风格问题的三种等价式:市场趋势、盈利华创证券演化、边际动量市场关注的风格切换问题,逻辑自洽看,等同于以下三类讨论:一是对市场能否继续上涨的讨论;二是企业盈利支撑能否进一步强化的讨论;三是市场动量新增来源的讨论。 6. 更深层次,是关于核心问题的研策略专题判:进入Q3相关盈利端的变化能否支撑此前通缩对抗效果预期引致的估值抬升。 7. 结合核心问题,风格切换问题有两种演化路径:1)能,市场趋势延续上涨:对应着周期相关板块盈垂翼留余利的强化;消费与科技充分表现下,市场热度继续扩散下,周期板块料将成为边际最强变量。 8. 2)不能,市场趋势行业配置如何应对?将难以为继:市场对于估值结构需要消化,如果风格切换表现为下行趋势周期相关板块滞涨而下跌的少,这是可能的,但也不那么有意义。 9. 自上而下看,基于工业企业利润增速周期变化,各行业华创证券风格板块盈利格局预计不会出现显著改变。 10. 策略专题自下而上看,基于短期盈利预期变化来看,也并未看到格局改变的迹象。 11. Q3大势研判基调下,行业盈利支撑的考察基于华创策略对于Q3季度基本研判,从行业配置角度看,盈利稳定垂翼留余性和对于当前估值的支撑力度是投资者需要关注的重点。 12. 从经济基本面角度来看,盈利支撑力度的加强主要有两个来源,一是经济运行周期性力量的走行业配置如何应对?强,二是行业内部结构集中度提升。 13. 1)基于ROE趋势与波动性:关注食品饮料、银行、地产、医药、建华创证券筑从ROE水平和稳定性角度看,食品饮料、银行、地产、医药防御性更好。 14. 在相对乐观环境下,市场更加关注可能性,因为此时盈利超预期可能性更值得关注,而相对谨慎环境下,市策略专题场更加关注确定性。 15. 2)基于盈利预测的估值支撑:食品饮料、家电垂翼留余、医药、银行、非银市场盈利预期与估值状态,防御性思维下关注食品饮料、家电、医药、银行、非银、轻工。 16. 单纯基于ROE的考察,并未考虑市场当前估值信息,本部分考察基于盈利预测的估行业配置如何应对?值支撑力。 17. 风险提示:疫情二次冲击超预期,华创证券货币政策宽松不及预期,中美贸易摩擦升温超预期。