财信证券-宝通科技-300031-2020H1业绩预期高增长，全球研运一体化成效显现-200702

　　宝通科技(300031)
　　事件：6月29日，公司发布2020年度半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.17-2.51亿元，同比增速30%-50%。Q1公司实现归母净利润1.18亿元，同比增速35.28%。由此预估公司Q2实现归母净利润0.99-1.33亿元，同比增速25.32%-68.35%。
　　海外发行地位稳固，新品上线扩充市场规模。子公司易幻网络2012年成立后专注于手游海外发行和运营市场，是中国最早出海的龙头厂商之一。根据AppAnnie，公司长居中国厂商出海榜单20-30名，深耕韩国、东南亚、港澳台市场。报告期内，公司海外发行业务保持稳定增长，一方面得益于《三国志M》《万王之王》《龙之怒吼》《完美世界》《遗忘之境》等老产品收入稳定；另一方面来自《食物语》《命运的法则：无限交错》《新笑傲江湖》等8款新品的良好表现。
　　加强全球研运一体化，布局成果逐渐显现。子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展，成立1年多以来已运营多款自研和定制产品，在全球约150个国家和地区发行了《warandmagic》《dragonstormfantasy》《King'sThrone:GameofLust》等产品。报告期内，海南高图经营业绩明显向好，成为公司新的业绩增长点。
　　新品储备丰富，自研产品贡献提升。2020年公司计划在韩国、东南亚、港澳台等地区上线十余款产品，自研（定制）产品3-4款。目前，已上线港澳台地区产品2款（《食物语》《造物法则2》）。下半年，一方面，公司将继续巩固韩国、港澳台、东南亚地区优势，《剑侠情缘2》《决战三国》等数款产品将上线；另一方面，发力拓展日本和欧美市场，《梦境链接》《造物法则2》2款精品游戏预计于年内上线日本；Q4《WST》计划于欧美地区上线。此外，子公司成都聚获第一款自研产品《终末阵线：伊诺贝塔》也与B站签订了独家代理协议，并将于近日拿到版号，于下半年在国内上线。
　　前瞻5G领域布局，VR/AR赋能发展。公司在2016年就针对VR/AR进行了布局，目前公司联合了哈视奇、翊视皓瞳游戏研发团队已经开发了多款游戏DEMO，哈视奇开发的VR游戏《奇幻滑雪3》预计于近期上线，公司有望在未来VR产业的发展中占据先发优势。
　　投资建议与盈利预测：公司作为最早出海的国内龙头厂商之一，具有丰富的数据积累和发行经验。不断巩固韩国、东南亚、港澳台等市场优势的同时，积极开拓日本、欧美等市场，全球研运一体化布局逐见成效。预计公司2020-2022年营收分别为30.95/37.75/45.30亿元，归母净利润为4.14/5.44/7.02亿元，EPS为1.04/1.37/1.77，对应PE分别为25.95/19.74/15.29倍。参考同行业且考虑公司海外发行优势带来的估值溢价，给予27-32倍PE，对应2020年的合理价格区间28.08-33.28元。首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：新品上线进度不及预期，新游流水不及预期