国元证券-国元早安直通车-200703

　　策略
　　A股策略：成长股向价值股的切换可能与流动性边际收紧同时发生
　　本质上，消费和医药都是后周期的防御性品种。而冠状病毒的疫情，与其说开启了一个新周期，莫若说更像是周期末端的黑天鹅事件。因此医药在事件驱动和资产配置的双重驱动下全年走强。而经济后周期向经济先周期的转变迟早会发生，两个代表性时间其一是后周期防御性品种开始跑输先周期的品种。其二是货币政策从宽松转为收紧。
　　全球策略：通胀预期和波动率的放大可能是两个并行的主题
　　可以说全球央行在疫情中的应对政策至少实现了两个成果
　　1.通胀预期的恢复
　　2.短端利率处于低位
　　以美国为例，从3月过后，inflation breakeven一路走高，而同时期短端利率则一直处于低位。而权益市场的恢复和债市的调整都与此相关。我们认为这种情况依然将会持续。疫情在全球同时二次爆发的概率较低
　　因此通胀预期的恢复将继续成为大类资产配置的主题，另一方面，较低的短端利率则可能带来波动率的放大，从VIX期货来看，7月和10月的波动率放大概率较大。
　　投资策略：逐渐开始关注低估值的股票，波动率的放大可能是促使市场提前关注此类型股票的诱因
　　当前价值股和成长股的价差几乎达到历史极值附近，反转可能只需要一个诱因，我们认为波动率的放大和货币政策的预期收紧就有可能成为这样的诱因。
　　风险提示：疫情风险超预期，货币政策继续超预期宽松
　　分析师：虞坷（执业证书：S0020519070004）联系人：房倩倩