平安证券-债券日思录：县城新型城镇化建设专项企业债券点评，比普通县级城投债略好-200630

1. 核心摘要1、2020年6月24日，国家发改委发布《县城新型城镇化建设平安证券专项企业债券发行指引（征求意见稿）》，推出县城新型城镇化建设专项企业债券这一新的专项企业债券产品，以响应今年5月《政府工作报告》中“深入推进新型城镇化”的政策安排，配套落实此前发改委发布的《国家发展改革委关于加快开展县城城镇化补短板强弱项工作的通知》。

2. 专项企业债券募投项目应用于县城新型城镇化相关项目，要求是市场化自主经营、可产生稳定持续的经营性现金流，重点包括三类项目：县城产业平台配套设施建设项目、县城智慧化改造建设项目和县城新型城镇化债券日思录其他领域建设项目。

3. 2、《发行指引》主要是从降低发行标准和增县城新型城镇化建设专项企业债券点评强信用背书两个方面，以加大企业债对新型城镇化的支持。

4. 在降低发行标准方面，放开此前2018年7月的窗口指导曾比普通县级城投债略好提到的区县级企业债债项评级需达到AA+的评级要求，可能带来AA及以下的城投债的发行放量。

5. 但一是平安证券此前该窗口指导的执行层面并非那么严格，2018年8月以后债项评级为AA的县及县级市级别的城投主体也有部分企业债发行，二是县域城投企业债发行主体中，多数主体评级在AA及以下的主体都通过担保等方式提高其债项评级至AA+，因此这一松绑的实际影响可能相对有限。

6. 在增强信用背书方面，发改委一是允许通过出让土地使用权作为收益来源，对专项债券项目的还款形成较有力的支撑，二是试图绑定政府预算内资金、政府专项债和银行机构作为背书支持，但这一类增信措施仍需政府部门和债券日思录银行方面的配合支持，后续落实效果值得关注。

7. 3、整体来看，发改委为了响应中央推县城新型城镇化建设专项企业债券点评进新型城镇化的号召而推出这一专项产品，希望从企业债这一层面加大对新型城镇化的支持。

8. 这一新的融资产品可以帮助投资者定位新型城镇化相关资产，但局限在县及比普通县级城投债略好县级市。

9. 《发行指引》对债项评级要求的“松绑”释放的规模可能相对有平安证券限；增信措施中土地增信对投资具有一定的实际意义，绑定政府增信和银行增信的具体政策实行效果仍需继续观察。

10. 投资策略方面，需控制久期，结合地方土地的资质和项目收益，适债券日思录当参与部分短久期的这一品种。

11. 4、风险提示：央行货币政策边际收紧带来债券市场波动加剧；拉长久期来看，低等级县域城投债仍有一定信用县城新型城镇化建设专项企业债券点评风险；县城新型城镇化建设专项企业债券放量规模可能相对有限。