安信证券-宁建转债：区域龙头建筑企业-200702

　　宁波建工(601789)
　　转债基本要素
　　宁波建工发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为7月6日，原股东按照每股0.553元的额度配售转债。
　　宁建转债发行规模5.4亿元，主体与债项评级为AA/AA。宁建转债转股价格4.86元，转股价值99.18元（7月1日收盘价4.82元），对正股及实际流通盘的稀释率为11.38%/11.38%，稀释作用较弱。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为2.45%，票息保护一般。按6年期AA中债企业债到期收益率4.62%（7月1日数据）的贴现率计算，债底为88.40元。下修条款为[10/15，90%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，下修条款较为宽松。
　　如果假设原有股东40%参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余近3.24亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.0081%附近。
　　基本面分析
　　公司主业为房屋建筑工程勘察、设计、施工、安装，市政道路桥梁、园林绿化，建筑装修装饰、建筑幕墙的设计、施工及预拌商品混凝土、水泥预制构件、装配式建筑等的生产、销售。2019年公司控股股东变更为宁波交通投资控股有限公司，持有公司29.92%股份，实际控制人变更为宁波市国资委。建筑行业是我国国民经济的支柱型产业，2019年全国建筑业增加值占国内生产总值的比例达到了7.16%，为近十年最高点。公司属于区域性龙头建筑企业，且具有国资背景，资信品牌和投融资能力较强，发挥公司市场化管理机制，可以进一步降低运营成本，扩大当地市场影响力。公司业务以宁波展开，开拓浙江市场，并辐射长三角，19年公司宁波市内营收占比72.92%，浙江省内宁波市外占比14.41%，浙江省外占比12.67%。公司具有60余年的建筑业从业历史，深耕宁波市场几十年，具有品牌优势。公司业务主要集中在房屋建筑和土木工程、市政公用工程、建筑安装工程、建材物资销售、建筑装饰工程；前两者营收合计占比70%以上，对公司业绩影响较大。现有市场环境下新券溢价水平有所收敛，定价较高的个券在市场未企稳前也有回调的风险，二级市场的参与价值更甚之前，建议上市后保持关注。（更多分析请见后文）
　　申购价值与上市定位分析
　　我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA，债券余额在10亿以下的转债（2020.7.2数据）进行比较，符合条件的天路、济川、拓邦等转债的转股溢价率主要集中在10%~15%，我们预计宁建转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~115的区间，中枢为112.5元。当前证监会核准的转债有31只，转债市场在多因素影响下波动较大，情绪有所回落，新债更需关注个券基本面与股票走势，宁建转债资质尚可，有一定申购价值。
　　宁建转债评级尚可，规模一般。公司主业为房屋建筑工程勘察、设计、施工、安装，市政道路桥梁、园林绿化，建筑装修装饰、建筑幕墙的设计、施工及预拌商品混凝土、水泥预制构件、装配式建筑等的生产、销售。2019年公司控股股东变更为宁波交通投资控股有限公司，持有公司29.92%股份，实际控制人变更为宁波市国资委。建筑行业是我国国民经济的支柱型产业，2019年全国建筑业增加值占国内生产总值的比例达到了7.16%，为近十年最高点。公司属于区域性龙头建筑企业，且具有国资背景，资信品牌和投融资能力较强，发挥公司市场化管理机制，可以进一步降低运营成本，扩大当地市场影响力。公司业务以宁波展开，开拓浙江市场，并辐射长三角，19年公司宁波市内营收占比72.92%，浙江省内宁波市外占比14.41%，浙江省外占比12.67%。公司具有60余年的建筑业从业历史，深耕宁波市场几十年，具有品牌优势。公司业务主要集中在房屋建筑和土木工程、市政公用工程、建筑安装工程、建材物资销售、建筑装饰工程；前两者营收合计占比70%以上，对公司业绩影响较大。现有市场环境下新券溢价水平有所收敛，定价较高的个券在市场未企稳前也有回调的风险，二级市场的参与价值更甚之前，建议上市后保持关注。
　　风险提示：经济波动，应收账款风险