中信证券-宏观金融政策点评：再贷款与再贴现降息，帮助货币政策“直达”实体经济-200630

1. 再贷款、再贴现是今年央中信证券行总量政策中的重要工具，此次调降利率能够更好地支持万亿左右再贷款、再贴现额度加快落地，帮助货币政策“直达”实体经济。

2. 而尽管目前已进入宏观金融政策点评了宽松的“下半场”，我们认为货币政策针对实体经济的“宽松”难言结束，在7月国债供给较大的时点，降准仍然是重要的政策选项，货币与财政的“合力”可期。

3. ▍事项：根据再贷款与再贴现降息证券时报报道，央行近日发文称，决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率。

4. 其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点帮助货币政策“直达”实体经济，调整后，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。

5. 再贴现中信证券利率下调0.25个百分点至2%。

6. 此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整后，宏观金融政策点评金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。

7. 这也是央再贷款与再贴现降息行继2010年以来首次调降再贴现利率。

8. 对此，我们点评如下：▍再贷款、再贴现是今年央行总量政策中的重要工具，此次调降利率能够帮助货币政策“直达”实体经济更好地支持万亿左右再贷款、再贴现额度加快落地，帮助货币政策“直达”实体经济。

9. 自今年2月以来，为对冲疫中信证券情的冲击，货币政策“多管齐下”，央行连续实施了普惠金融定向降准及针对中小银行的定向降准，共释放9500亿元长期资金，同时推出了2.24万亿的共四轮再贷款和再贴现额度，着力解决和缓解中小企业及部分受疫情冲击较大企业的融资问题。

10. 可以看到，今年的总量政策当中，再贷款和再贴现扮演了极其重要的角色，其“分量宏观金融政策点评”要重于降准。

11. 而根据央行披露，截至4月末，已有约700再贷款与再贴现降息0亿元再贷款和再贴现落地，剔除5-6月的潜在银行申请额度，我们预计下半年仍有万亿左右的规模有待释放。

12. 因此，此次调降利率我们认为是货币政策进一步加大服务实体经济的配套措施之一，若以万亿规模计算，预计25个基点帮助货币政策“直达”实体经济的再贷款、再贴现利率下降能够降低商业银行约25亿元成本，提升商业银行提取再贷款、再贴现额度的意愿，从而加快货币政策“直达”实体经济的步伐。

13. ▍配合创新直达实体经济的货币政策工具，也能够帮助加大对中小微企业的支持中信证券力度，起到“定向支持”的作用。

14. 央行在6月1日创设了普惠小微企宏观金融政策点评业信用贷款支持计划，通过定向再贷款支持地方法人银行，主要用于购买今年二季度至四季度新发放的普惠型小微信用贷款，合计4000亿元的再贷款额度预计能够推动约1万亿元的普惠型小微企业贷款发放。

15. 而现阶段针对再贷款利率下降的政策也能够一定程度提升商业银行发放普惠型小再贷款与再贴现降息微信用贷款的积极性，加大对中小微企业的支持力度，起到“定向支持”的作用。

16. ▍重申货币政策进入宽松帮助货币政策“直达”实体经济的“下半场”，但并非转向，从支持实体经济的角度，货币与财政的“合力”可期。

17. 我们在报告《2020年下半年宏观经济展望——但凭风浪起！》中指出，伴随实体经济的逐步复苏，货币政策也将进入宽松的“下半场”中信证券，整体力度和频次将较上半年有所减弱，但距离退出宽松为时尚早，此次再贷款与再贴现利率的下降也体现了货币政策宽松取向并未发生变化。

18. 6月17日，国常会提及继续运用降准、再贷款等工具，而6月28日央行货币政策委员会二季度例会也提及需“健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制”，我们认为在7月国债供给较大的时点宏观金融政策点评，降准仍然是重要的政策选项，货币财政合力可期。

19. 一方面，在实体经济逐步加快恢复的背景下（5月经济数据显示生产活动处于快速恢复期），长期资金的释放有助于银行进一步落实“宽信用”的政策取向，配合实体企业需求的增加，扩大融资支持，也能够帮助完成“社融与M2增速明显高于去年”的全年目再贷款与再贴现降息标；另一方面，伴随地方专项债和特别国债未来一个季度当中的加快发行（7月前需发行1万亿元特别抗疫国债，地方专项债也大概率在9月底前需发行完毕），降准也能够在短期起到平抑资金市场流动性的基础上，为后续配合财政支出的信贷扩张提供资金，发挥“合力”。

20. 整体帮助货币政策“直达”实体经济而言，我们认为实体经济仍将在宽松的货币政策支持下进一步修复，在三四季度恢复至疫前增速水平。