民生证券-天味食品-603317-2020年半年业绩预增公告点评：Q2景气度高企，股权激励及产能加码保证中长期成长性-200703

　　天味食品(603317)
　　一、事件概述
　　7 月 2 日，公司发布公告， 2020 年上半年归母净利润同比增加 8,500 万元到 10,380万元，同比+82.85%~+101.18%。扣除非经常性损益事项后，公司实现归母扣非净利润同比增加 7,600 万元到 9,300 万元，同比+83.07%~101.65%。
　　二、 分析与判断
　　营收高增长叠加毛利率上行，20H1 业绩表现亮眼
　　2020H1，公司归母净利润同比增加 0.85~1.04 亿元，同比+82.85%~+101.18%，合上半年实现归母净利润 1.88~2.06 亿元，Q2 单季度实现归母净利润 1.11~1.29 亿元，同比+280.10%~+344.71%。 20H1 公司利润保持高增长的原因包括主营业务保持高增长、毛利率提高、以及部分营销费用节省。
　　主营业务方面，20H1 电商及商超渠道维持疫情期间的高增长态势；Q1 受疫情影响，农贸市场及餐饮渠道损失较大，Q2 随着复工率的提高，上述渠道快速复苏。毛利率方面， 19 年年底以来，核心产品价格上行抵消成本压力并增厚毛利表现； 20H1电商渠道保持高增长，毛利率水平较经销商渠道更高，从而增厚公司整体毛利率。销售费用方面，受疫情影响，Q1 农贸市场（占经销渠道比重 70%左右）及餐饮渠道开工率较低，部分线下促销活动无法如期实施，出现营销费用的节省。
　　股权激励计划绑定核心管理层，业绩长期高增长可期
　　2020 年 5 月，公司推出股权激励计划，并通过董事会审议（部分高管由于存在6 个月内卖出公司股票行为暂缓授予限制性股票，其他激励对象均授予期权及股票）。本次激励计划含激励期权和限制性股票两种方式，其中期权解锁条件是 20/21年营收较 19 年分别增长 50%/125%（合实现营收 25.91/38.86 亿元）；限制性股票考核目标是 20/21 年营收较 19 年分别增长 30%/69%（合实现营收 22.45/29.19 亿元）。本次股权激励的目标主要是着眼于营收增长并在激励对象的选择上向销售人员倾斜，因此预计公司未来将保持快速扩张的态势。
　　非公开发行股票预案募资加码核心产品产能
　　2020 年 5 月， 公司发布非公开发行股票预案，主要用途包括调味品产业化项目；食品、调味品产业化生产基地扩建项目。公司拟募集资金 16.3 亿元用于加强食品、调味品主业产能。按照预案， 调味品产业化项目拟使用募集资金 13.2 亿元；生产基地扩建项目拟使用资金 3.1 亿元，达产后将新增火锅底料产能 9 万吨/年（产业化项目 5 万吨/年+生产基地扩建项目 4 万吨/年）、川菜调料产能 10 万吨/年。以 2019 年为基数，若上述项目完全达产，公司火锅底料 / 川菜调料年产量将分别达到12.79/14.21 万吨，分别+237.67%/237.32%。公司核心产品的产能将得到极大扩充。
　　三、盈利预测与投资建议
　　预计 20-22 年 公 司 实 现 营 业 收 入 为 23.22/30.62/40.06 亿元 ， 同 比+34.4%/+31.9%/+30.8% ； 实 现 归 母 净 利 润 4.24/4.85/6.35 亿 元 ， 同 比+42.9%/+14.5%/+30.9%，折合 EPS 为 0.71 元/0.81 元/1.06 元，对应 PE 为 77/68/52倍。2020 年调味品板块整体预期估值为 62 倍，公司估值高于板块整体水平；考虑到未来产能释放空间较大，长期成长性良好，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　原材料波动风险、食品安全风险等。