招商证券（香港）-腾讯-0700.HK-能力越大责任越大-200630

1. ■腾讯游戏年度发布会于6月27日在线上举行■强劲的游戏排期为未来增长带来了高确定性■维持买入评级，目标价调升至552港元腾讯大秀肌肉，展示了其全面的游戏布局6月27日，腾讯游戏在线举办了招商证券其年度游戏发布会。

2. 在会上，腾讯高级副总裁马晓轶着重强调了腾讯对持续完善游戏行业的“新基建”，以及肩负更多社会责任，如未成年人保护、社会腾讯职责、引领行业创新的决心。

3. 除了继续向外部输出价值外，腾讯也将进一步提升其产品能力：1）技术上，开放世界、虚幻4引擎被更频繁的采用，体现了手游技术整体向端游靠拢的趋势；2）玩法上，既有MMO、SLG、射击等主流品类，也有CCG、恋爱养成等小众品类，品类布局非常全面；以及3）故事上，为了进一步弘扬中国文化价值观和提升新文创的战略地位，腾讯试图在传统文化和现代潮流间寻求平衡，0700.HK同时也将更多其它内容载体IP与游戏深度结合。

4. 基于这些产品能力，腾讯展示了由超过40款的自研及代 能力越大责任越大理新作组成，横跨多平台的游戏排期。

5. 其中，备受期待的地下城与勇士手游（DnF），最终定档于8月12日上线，我们估计该招商证券游戏很可能给2020年贡献接近100亿人民币的流水。

6. 除此之外，宝腾讯可梦大集结最近也首度展示了其游戏试玩画面。

7. 该游戏融合了MOBA的团队竞技玩法和宝可梦系列的进0700.HK化机制，有望带来全新的游戏体验。

8. 除了游戏大作，腾讯 能力越大责任越大游戏也正式推出了官方社区“闪现一下”，以进一步发挥腾讯的社交优势，为玩家带来更好的互动体验。

9. 腾讯在运营游戏二季度也录得亮眼表现根据SensorTower的数据，腾讯的头部游戏在二季度招商证券持续表现亮眼。

10. 王者荣耀在苹果和谷腾讯歌商店五月份的双端流水收入同比增长42%/环比增长31%，创下2.04亿美元的历史新高。

11. 而PUBG手游以及和平精英（iOS）五月份的全球收入则超过2.26亿美元，0700.HK同比增长41%，位列全球手游畅销榜冠军。

12. 6月9日在中国上线的荒野乱斗，上线首周在中国区的iOS收入已达到1,750万美元，下载量达到 能力越大责任越大480万。

13. 作为一款休招商证券闲竞技游戏，荒野乱斗在海外已经打磨超过2年。

14. 因此，该游戏在变现和公平竞技，轻度休闲和重度对抗之间都取得了很好的平衡，并有望腾讯成为Supercell下一款10亿美元贡献级别的手游大作。

15. 此外，0700.HK借助龙族在日本取得的良好表现，腾讯得以在这个人均消费最高的游戏市场进一步获取市场份额。

16. 基于腾讯头部游戏的优异表现，我们预计 能力越大责任越大腾讯游戏收入二季度将同比增长23%，达到人民币416亿元。

17. 维持买入评级，目标价招商证券上调至552港元我们将20/21/22年的预测非IFRS净利润分别上调3%/4%/4%，以反映对金融科技业务利润率扩张更为乐观的看法。

18. 我们维持买入评级，将目标价从495港元调升至552港元，主要基于：1）将线腾讯上游戏20财年的EV/EBITDA估值倍数从17倍调升至21倍，以反映游戏排期更高的确定性；以及2）投资公司的整体估值提升。

19. 我们的分部加总估值是基于：1）线上游戏/社交网络服务/线上广告/金融和云业务的20年预测EV/EBIT0700.HKDA倍数为21x/25x/15x/30x；2）重要投资；和3）净现金。

20. 我们的目标价为552港元，相 能力越大责任越大当于39倍20财年预测市盈率。