中泰证券-煤炭行业点评：供需格局持续改善，下半年煤价有望在中高位区间波动-200702

　　事件：7 月 2 日，煤炭指数（中信一级行业）上涨 3.42%，跑赢沪深 300的上涨 2.07%，涨幅仅次于非银金融和房地产，居于市场第三位，其中金能科技上涨 9.99%，露天煤业上涨 7.33%，大同煤业上涨 6.2%，陕西煤业上涨 5.88%。我们判断煤炭板块上涨与地产表现较好，近期煤价上涨，以及神华上调 7 月份长协价格等有一定关系。此篇报告，我们对近期行业基本面进行梳理解读，并展望未来供需及价格走势，以便我们更好把握板块的投资机会：
　　供给方面：
　　产量： 疫情影响上半年生产节奏， 下半年预计整体可控有序。 受疫情影响，2020 年 1-2 月产量同比下降 6.3%，3、4 月份随着政策号召保障能源供应以及供给端快速复工复产，原煤产量分别同增 9.6%和 6.0%，5 月份由于煤价低迷叠加安监趋严产量同比下降 0.1%，1-5 月原煤累计产量同比上升0.9%。供给侧改革以来，国内煤炭资源开采往晋陕蒙集中，2019 年内蒙古原煤产量 10.4 亿吨， 占国内比重为 28%，山西原煤产量 9.7 亿吨，占全国比重为 26%，陕西原煤产量 6.3 亿吨，占国内比重为 17%，三省份占比70%（2015 年为 64%） ，今年以来内蒙地区倒查二十年涉煤腐败问题，煤管票等控制较为严格，6 月初陕西韩城发生一起煤矿事故，不幸造成 7 人遇难，该省有望进一步加强安全检查。同时，经历了 4、5 月份一波低迷的煤价 （港口 5500 大卡煤价最低到 464 元/吨） ，煤炭企业对于约束产量维持价格的共识预计会有一定的增强，我们预计下半年产量释放整体较为可控有序。
　　进口煤：受 2019 年年末滞关以及海外煤价跌幅较大影响进口煤量同比大幅上升，考虑平控全年依旧可控。 2019 年年底平控导致的大量进口煤滞关，1-2 月进口煤量同比大幅上升 33.1%，后续 3、4 月份由于海外煤价跌幅过大、性价比凸显，导致进口煤量又分别同比上升 18.5%和 22.3%；5 月份由于前期进口量过大，政策收紧使进口煤量同比下降 19.7%， 综合来看 1-5月进口煤量同比上升 16.8%。从当前时点看，虽然目前海外煤价仍有较大优势，但国家对进口煤平控的政策和决心近年来始终如一，预计下半年进口煤政策相比上半年会继续收紧，全年进口煤量预计仍在 3 亿吨左右。
　　下游需求方面：
　　动力煤： 从发电量增速上看，国内经济活动在受疫情影响后仍在逐步恢复，单月全国发电量同比增速从 4 月开始转正，1-5 月发电量累计同比增速虽然同比依然为负（-3.1%），但相比 1-2 月累计增速已经收窄 5.1pct。从主要发电主体来看，火电发电量恢复的非常快，5 月单月同比增速达到 9%，1-5 月同比增速为-3.1%，相比 1-2 月收窄 5.8pct。目前沿海六大电厂日耗在 60 万吨/天以上，6 月份以来日均耗煤同比增长约 8%，随着夏季旺季的到来，同时水电出力可能受到泄洪的一定不利影响，火电电厂耗煤量有望继续维持在高位。展望下半年，随着经济活动的进一步复苏，火电发电同比增速有望维持正增长。
　　焦煤：随着复工复产逐渐推进，地产、基建复苏下，生铁、粗钢生产恢复良好，1-5 月累计增速分别为 1.5%、1.9%，中游的焦炭受制于去产能政策1-5 月产量同比下降了 2.8%，对焦煤需求造成了一定不利影响。5 月单月基建固定资产投资增长 10.9%，房地产固定资产投资增长 8.1%， 下半年地产和基建预计仍将是经济增长的重要动力，下游需求仍有一定支撑。
　　库存方面：
　　动力煤库存：复产复工后终端电厂、 港口库存持续去化。2020 年上半年动力煤库存变动主要分为两个阶段，首先是 1-4 月由于彼时受疫情影响经济活动还未完全恢复，下游港口和电厂库存堆积，表现为同比上升；5 月份开始由于日耗回归正常，下游港口和电厂库存开始持续去化，虽然近期电厂有所补库，但目前低于 19 年同期水平。截至 7 月 2 日，6 大电厂库存1630 万吨，低于上年同期的 1748 万吨； 截至 6 月 30 日， 北方四港口 （秦皇岛+曹妃甸+国投京唐港+黄骅港）煤炭库存 1 192 万吨，低于上年同期的1268 万吨。
　　炼焦煤库存：目前港口、焦化厂库存低于上年同期。2020 年上半年焦煤库存变动也受到疫情的影响呈现一定波动，由于下游焦化厂、钢厂整体开工率较高，焦煤库存低于去年同期水平。截至 6 月 24 日，京唐港焦煤库存310 万吨，低于上年同期 370 万吨；独立焦化厂（100 家）焦煤库存 753万吨，可用天数 14.9 天，低于上年同期 800 万吨，可用天数 15.2 天。
　　煤炭价格方面：
　　动力煤：疫情发生后，煤炭供给端恢复先于需求导致秦港 5500K 动力煤价格一度从 2 月底的 571 元/吨下跌至 5 月初的 465 元/吨左右；随着下游需求逐渐恢复，叠加产区安监趋严、进口限制等原因压制供给，动力煤价格否极泰来，秦港 5500K 动力煤价格从低点一路上涨至目前 570 元/吨左右。从中期维度看，我们一直强调煤价已经进入新常态区间，价格波动性会减弱，未来几年大致区间就位于 500-600 元/吨之间，下半年动力煤价格预计主要在 500-570 元/吨绿色区间内波动。
　　焦煤：受到疫情和下游焦炭去产能政策影响，上半年焦煤价格表现比较疲软，京唐港主焦煤库提价从年初的 1590 元/吨下跌至目前的 1440 元/吨。考虑到地产和基建预计仍将是下半年稳定经济的主线且目前焦化厂、钢厂开工较为火热，焦煤价格在当前位置有一定支撑，下半年有望高位企稳。
　　投资策略：供需格局持续改善，看好高分红、低估值标的。5 月份以来，需求逐步恢复，供给端受到压制，煤炭行业的供需格局持续改善，当前秦港 5500K 动力煤价格强势运行在 570 元/吨附近，京唐港主焦煤价格也在1440 元/吨位置形成了较强支撑。从中期维度看，我们一直强调煤价已经进入新常态区间，价格波动性会减弱，未来几年大致区间就位于 500-600元/吨之间，成本曲线左侧的龙头煤企业绩将维持在高位。当前，经济压力最大时期已过，PMI 连续数月位于荣枯线之上显示经济在受疫情影响后恢复良好。 5 月新增社融（3.19 万亿）同增 1.48 万亿、新增人民币贷款（1.48万亿）同增 2984 万元，显示货币宽松仍在继续。此外，5 月 CPI 同比回落至 2.4%，后续在通胀预期不构成较大压力的背景下，政策宽松力度有望持续，我们认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。推荐股息率较高的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份等，同时建议关注优质标的：露天煤业、兖州煤业、淮北矿业、潞安环能、西山煤电等，优质焦炭标的建议关注：金能科技。
　　风险提示：政策调控力度过大；经济增速不及预期；可再生能源替代等。