招商证券-宁建转债投资简析：民营转国企的宁波建筑龙头，建议申购-200702

　　宁波建工(601789)
　　宁波建工拟发行规模为5.4亿元的可转债，扣除发行费用后全部用于江油市龙凤工业集中区基础设施PPP项目以及银行贷款偿还。
　　区域建筑龙头，立足宁波、辐射浙江、拓展全国。公司为宁波区域内建筑龙头企业，2019年四季度通过股权转让由民营企业转为国资背景，当前宁波市国资委为实控人。2019年公司业务结构为房屋建筑（53%）、市政工程（23%）、建筑安装工程（10%）；宁波地区占比73%、浙江省内占比13%、浙江省外占比13%。订单方面，虽然2019年全年订单金额下滑12%，但今年一季度公司新签订单金额同比增长13%，其中受房地产从严影响房屋建筑订单金额同比下滑42%，但基建工程、专业工程、建筑装饰的新签订单金额同比增长均超过50%，补足房屋建筑的缺口。过去几年来公司复合业绩增速约为5%，增长较为缓慢，而展望未来1）公司地处经济发达、固定资产投资增速高于全国的宁波地区；2）其当前的国资背景也使得获取订单能力显著增强；3）此次募投项目地处四川，或将为公司的省外项目打开市场。
　　估值处于上市以来偏低位置，股价弹性尚可。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为22X，估值处于上市以来的偏低位置，同行业可比公司上海建工PE（TTM）10.2X、重庆建工PE（TTM）17.1X，与同行业相比公司估值处于中等偏高位置。公司当前市值不到50亿元，过去1年波动率超过50%，股价弹性尚可。
　　平价保护较好、债底保护尚可。宁建转债利率条款为常规设置，附加条款中转股价修正条款（10/15，90%）较当前市场常规条款设置显著宽松，显示出公司较强的转股意愿。以对应正股7月1日收盘价测算，转债平价为99.18元，平价保护尚可；在本文假设下纯债价值为88.48元、YTM为2.49%，债底保护尚可。
　　综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议申购本期转债。本次转债评级AA、发行日平价99.18元，当前市场中可比标的洪涛（最新收盘价106.08元、转股溢价率7.8%）、交科（最新收盘价108.5元、转股溢价率12.09%），预计本次转债上市首日价格在105元左右；本次转债仅设置网上，假设原股东优先配售50%，则留给公众投资者的额度为2.7亿元，进一步假设网上450万户申购，则中签率在0.006%左右，建议一级市场可以申购。
　　风险提示：资金压力大，新签订单不及预期