中信证券-长城汽车-601633-跟踪报告：全新平台即将开启一轮强势车型周期-200630

1. 长城汽车将在今年三季度推出基于B30全新平台的第三代哈弗H6和哈弗大狗，全中信证券新一代车型平台A30/B30/C30推出将是长城近年来最为重要的一次升级，预计将明显提升新车型的盈利能力。

2. 当前公长城汽车司估值处于底部区间，分红比率提供充足安全边际，上调长城（A）评级至“买入”，维持长城（H）“买入”评级。

3. ▍疫情的601633短期冲击已经消退，长城汽车二季度盈利弹性可期。

4. 随着新冠疫情的冲击逐渐消退，2020年5月，跟踪报告我国共销售汽车219.4万辆，环比+5.9%，同比+14.5%，实现久违的两位数增长，预计2020年后续乘用车销量将维持月度同比正增长，全年呈现“中间高，两头低”的趋势。

5. 长城汽车20Q1实现归母净利-6.5亿元，同比减少184.1%；若剔除汇兑损全新平台即将开启一轮强势车型周期失，预计公司在制造端表现接近盈亏平衡。

6. 自4月起，公司批发和零售销量环比恢复明显，5月的批发销量实现8.2万辆，同中信证券比+30.9%，环比+1.3%。

7. 考虑到产能利用率的恢复和汇兑损失等一次性因素，预计公司二季度盈利有望大幅改善，恢复至11亿元左右的净利润（同比增长约+5长城汽车0%）。

8. ▍新车型平台三季度即将亮相，助力新车竞601633争力再上新台阶。

9. 随着SUV市场逐渐从蓝海市场走向红海市场，目前主流车企在紧凑型SUV市场跟踪报告竞争激烈，SUV的超额利润已经消失。

10. 自主品牌的竞争已经进入下半场：盈利提升的重点将全新平台即将开启一轮强势车型周期不是单一畅销车型的贡献，而是平台化带来的整体提升。

11. 长城汽车将在今年三季度推出基于中信证券B30全新平台的新车型B01（第三代哈弗H6）和B06（哈弗大狗，紧凑级城市越野SUV）。

12. 全新一代长城汽车车型平台A30/B30/C30推出将是长城近年来最为重要的一次升级，将替代此前的CH/CHB/CHK平台，分别覆盖小型车/中型车/大型车。

13. 新的B30平台在轻量化（B01减重约100kg+）、零部件通用化率（上车身80%，下车身60%）、电器架构（引入域控制器方案，降低25%的电子元器件和线束用量）601633等方面均有明显的质量提升，预计将明显提升新车型的盈利能力，扩容公司新产品品类。

14. ▍管理跟踪报告组织变革激发长期潜力。

15. 长城汽车过去2全新平台即将开启一轮强势车型周期年在管理和人事上也发生了很大的良性变化。

16. 2020年4月，公司完成了公司上市17年中信证券以来的首次股权激励计划，共有1947名员工获得限制性股票或期权激，授予员工人数占总员工数3.3%。

17. 股权激励解锁目标为2020-2022年每年销量目标为102万/121万/135万辆，对应净利润为40.5亿/50亿/55亿（同比-10%/+23%/+10长城汽车%）。

18. 公司还于2018年起逐步剥离了旗下的汽车零部件业务，601633成立四大零部件公司独立运营，提高采购体系的市场化竞争意识。

19. 此外，长城还引入外部科技人才，并于今年年初设立了一级部门“数字化中心”，新设立的数字化中心在长城内部组织架构的地位非常高，负责包括智能驾驶、智能座舱、数字化营销平台、数据中台、用跟踪报告户运营平台等几乎所有和数字化相关的业务，助力公司补齐“智能”短板。

20. ▍风险因素：新车型发布时间低于市场预期；新车销量不达预期；终端市场爆发价格战；与宝马合资的光束汽车合作进度不达全新平台即将开启一轮强势车型周期预期。