华西证券-工业富联-601138-逢5G代际升级红利，启工业互联网龙头征程-200702

　　工业富联(601138)
　　5G 代际升级（含毫米波），将赋能一定创新纵深的高附加值产品， 不仅限于射频、光电、功率和外观材料及其加工等，与此同时，产品创新过程将加速已经形成的“供应链提质增效” 现象演进，现有 4G 供应链龙头公司， 更容易匹配下游客户进行再创新，进而实现跨周期高速发展。
　　通信网络设备高精密机构件业务有望量价齐升
　　从美国释放的 5G 频谱资源看，主推毫米波网络建设，而美国市场是苹果最大的收入来源，我们判断 2020 年 5G iPhone 有望支持毫米波功能。 “金镶玉” 设计有望成为毫米波手机的新思路。从目前高通的推荐设计方案以及 vivo 的公开设计方案看，毫米波模组将嵌入到手机金属边框之中， 考虑到毫米波模组信号敏感度高，且受金属影响大，因此对于金属中框的加工精度要求极高，有望带动金属加工产业行业景气度提升。公司通信网络设备高精密机构件主要供货苹果，预计届时该产品平均售价有望进一步提升。苹果手机存量超 9 亿台，换机拉动销量空间巨大。
　　CPE、 5G 小基站、 5G 通用模组等产品将伴随全球 5G建设快速放量
　　公司目前已经拥有了丰富的 5G 产品线，包括 5G 小基站、 CPE 设备、 5G 通用模组等。 2019 年公司联合中国移动为全球首款 5G 笔记本电脑提供全世界规格最小的 5G M.2 通用模组，可以实现为用户提供无处不在、高速稳定的无线网络连接。工业富联也已在5G 云办公终端产品嵌入式模组等产品线建立起领先优势。从2019 年三季度开始，公司 5G 相关产品已经陆续开始实现小批量出货，预计出货量将逐季上升。这些业务都属于从 4G 向 5G 的自然延伸，公司与现有客户之间本来就有的业务往来使得这些业务具备放量的基础，未来伴随着全球 5G 建设的快速推进也将有望实现快速放量。
　　可预见的数据量爆发增长，将拉动数据中心资本开支
　　根据爱立信报告预估， 2025 年全球将会有超 26 亿用户订阅 5G 服务。新一代无线网络将覆盖全球 65%人口，所处理移动数据流量占总流量 45%。到 2025 年底，每部手机的每月数据预计将从现在的 7.2 GB 增加到 24GB。华为 2025 白皮书指出， 5G 时代无处不在的联接将产生海量数据，这些数据又将被重新分析利用，反过来继续推动互联网技术的发展进步。 GIV 预计， 2025 年全球产生的数据量将达到 180ZB，这将是 2018 年的 5.5 倍。数据量的暴涨，数据价值的挖掘利用，云计算与边缘计算的兴起，势必导致数据中心需求的快速提升， 进而拉动云服务厂商资本开支。另外，企业上云也是行业的发展大趋势，这也将成为推动云服务商增加资本开支的驱动力，进而拉动公司云服务设备业务的增长
　　面向 5G 新蓝海，工业互联网龙头地位凸显
　　我们认为，工业互联网应用将从设备和工厂侧普及。由于设备、产线、工厂等领域的自动化数字化基础好，面向设备运维和生产效率提升的盈利效应明显，制造业企业有强大的需求和动力引入。以公司深圳关灯工厂为例，整个项目导入 108 台自动化设备，并完成联网化。制程中 SMT 导入设备 9 台，节省人力 50 人,节省比例 96%； ASSY 导入设备 21 台，节省人力 74 人，节省比例79%； Test 导入设备 78 台，节省人力 156 人，节省比例 88%。整体项目完成后，人力节省 280 人，人力节省 88%，提升效益 2.5倍。我们认为，以公司为代表的科技制造业龙头，一旦工业互联网平台形成规模优势后，海量的数据、应用、合作伙伴资源和逐渐摊薄的建设推广成本将对同领域内的竞争平台形成降维打击，甚至是将竞争者转化成其生态的参与者，在应用领域扩展和客户订单驱动下，公司的长期竞争优势将快速转化为业绩释放。
　　投资建议
　　维持前次盈利预测不变， 我们预测公司 2020~2022 年的收入为4462.98 亿元、 5549.90 亿元、 6105.19 亿元，同比增速分别为9.2%、 24.4%、 10.0%；预测归母净利润分别为 189.79 亿元、231.72 亿元、 257.05 亿元，同比增速分别为 2.0%、 22.1%、10.9%；对应 PE 分别为 16.15 倍、 13.22 倍、 11.92 倍， 维持“买入” 评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行，下游需求不振，系统性风险；大客户出货量低于预期； 5G 商用进展低于预期