财通证券-嘉元科技-688388-深度报告：高端锂电铜箔供应商，薄化浪潮领航者-200630

1. 高端财通证券锂电铜箔供应商，薄化浪潮领航者。

2. 公司是国内高端锂电铜箔供应商，过去5年公司实现归母嘉元科技净利润从0.19亿元至3.30亿元的蜕变。

3. 公司不断优化产品结构，在当前国内只有少数厂家研发出6μm高性能极薄锂电铜箔的背景下，2019年一季度公司双光6μm已经占到688388宁德时代同类采购的60%左右，同时目前公司已开发出5μm和4.5μm的极薄锂电铜箔，并实现小批量量产。

4. 公司在技术、产品定位、客户以及管理上具备四高端锂电铜箔供应商大竞争优势。

5. 技术上，公司薄化浪潮领航者掌握添加剂控制技术、生箔设备组合技术和生产控制技术，并于2018年荣获宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号，且是唯一一家获此殊荣的锂电铜箔供应商。

6. 产品定位上，公司定位高端市场，不财通证券断提升产品结构，早于市场升级产品结构是铜箔行业获得超额收益的最佳选择。

7. 客户选择上嘉元科技，公司集中于优质客户，2019年前五大客户销售额占总销售额的90.47%，同时公司受益于下游电池厂商集中度的提升。

8. 688388管理上，生产销售集中化+管理扁平化的特点保证了公司拥有较低的销售费用率和管理费用率。

9. 6μm锂电铜箔需求旺盛高端锂电铜箔供应商，公司打破产能瓶颈抢占市场。

10. 需求端，自2018年以宁德时代为代表的电池制造商攻克了6μm极薄锂电铜箔制造动力电池的难题后，比亚迪薄化浪潮领航者电池和国轩高科等头部电池厂商也开始从8μm铜箔向6μm铜箔进行切换，进而带来了6μm锂电铜箔需求的快速增长。

11. 供应端，除工艺技术门槛外，核心生产设备的获取难度以财通证券及铜箔产品的认证周期都决定了短期内6μm铜箔供应有限。

12. 公司2019年IPO成功募集15.1亿元净额，先后用于建设5000吨高性能铜箔项目、1.5万吨高性能铜箔项目等多个项目，打破产能瓶颈的同时，高洁净度铜线加工项目还可以保证公司铜箔产品的质量，降低公司铜嘉元科技箔的制造成本。

13. 盈688388利预测与评级。

14. 2020年公司盈利受到全球疫情的影响，可能出现下滑，如欧美日韩等主要经济体在年内可以实现全面复工，公司高端锂电铜箔供应商2021年业绩将重回增长轨道。

15. 首次覆盖，给予公司“增薄化浪潮领航者持”评级，预计公司2020-2022年EPS分别为1.04元、2.33元、2.8元，对应当前股价的PE分别为54.1倍、24.1倍、20倍。

16. 风险提示:产品开发速度滞后的风险，客户集中的风险，电动车产量低于预期的风险，毛利率下滑的风险，新财通证券冠疫情影响复工的风险。