长城证券-金达威-002626-公司动态点评：国际保健品巨头GNC申请破产，金达威有望进一步提升市占率-200628

1. 事件：6月下旬，国际知名保健品巨头GNC（健安喜长城证券）申请破产重整。

2. 根据公告，GNC与其某些有担保贷款人及关键利益相关方达成一致，将通过两个方案实施美国破产法第11章金达威项下的重整，两个方案包括独立重整计划及出售计划。

3. 两个方案将同步推进，且GNC预期将最终确认采取其002626中的一项以使得GNC有望于今年秋季完成第11章程序。

4. GNC北美以外的公司实体（包括GNC国际保健品巨头GNC申请破产与公司的中国合资公司）未纳入其第11章程序。

5. 在上述两个方案项下，GNC仍保持金达威有望进一步提升市占率正常经营。

6. 国际保健品零售巨头申请破产，行业机会涌现，优秀企业有望实现弯道长城证券超车。

7. GNC是以线下专营店销售模式为主的国际保健品零售巨头，据哈药股份公告，GNC在全球50余个国家和地区拥有9000余家零售门店，提供1500余种健康类产品，以营养补充剂和保健品的研发、生产、销售为主营业金达威务，并经销第三方同类产品，自主品牌产品销售约占营业收入的50%左右。

8. 在电商蓬勃兴起、保健品消费002626渠道日益多元的时代下，GNC自建渠道的重资产模式显得日渐吃力，营业收入从2015年的26.39亿美元持续缩减至2019年的20.68亿美元，近5年归母净利润有3年为负。

9. 今年新冠疫情令公司经营雪上加霜，据公告，截至5月6日国际保健品巨头GNC申请破产，约40%（即1300家）位于美国和加拿大的所属GNC门店因政府的要求等原因而暂时关闭，且该等暂时关闭的门店中的一部分亦有可能在未来永久性关闭。

10. 一季度公司营收同比下降16.3%，毛金达威有望进一步提升市占率利润同比下降32.7%。

11. 作为保健品零售巨头的代表，GNC的轰然倒下，预示着保健品行业以下趋势：1）从渠道来看，线下专营零售渠道份额将进一步缩小，线上渠道迎来更大发展空间，未来积极拓展电商业务是企业的选择与机遇；2）从行业竞争来看，巨头的经营困境给其他对手提供了弯道超车的机长城证券会，企业有望重新洗牌；3）从产品来看，消费者越来越注重高品质差异化，过于同质化的商品竞争优势薄弱，产业将进入产品为王的时代，聚焦消费者需求打造优质产品和强品牌力的企业更能脱颖而出。

12. 金达威拥有保健品全产业链优金达威势，通过“核心大单品、品牌电商价值、快速渠道策略”3大措施加强品牌营销推广，有望进一步提升市占率。

13. 2015-2002626018年，公司收购或参股Doctor’sBest、ProSupps、Zipfizz和Labrada，切入传统膳食营养补充剂、运动营养和体重管理领域，参股iHerb加码下游渠道销售，目前已经整合了保健品从上游原料供应到中游生产加工再到下游渠道销售的全产业链，盈利能力进一步增强。

14. 今年公司在美国的保健品公司未因疫情减产或停工，在疫情期间线上渠道的爆发和线下渠道的有效管理使保健品销售国际保健品巨头GNC申请破产不减反增。

15. 一季度DRB和Zi金达威有望进一步提升市占率pfizz两品牌销售较大幅度增长，预计全年表现也较好。

16. 未来公司将更注重新品研发，不断丰富产品线，增强品牌保健品竞争力，有望长城证券进一步提升市场份额。

17. 投资建议：今年金达威金达威辅酶Q10预计利润6亿元以上，维生素A及D3预计利润6亿左右，品牌保健品预计利润1亿以上。

18. 预计公司2020-2022年EPS为2.04002626、2.35、2.60元，对应PE分别为12.3倍、10.6倍、9.6倍，维持“强烈推荐”评级。

19. 风国际保健品巨头GNC申请破产险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险。